20170811-辉立证券-Another_record-breaking_profit_quarter_12页_532kb
报告摘要
輝立證券集團 Phillip Securities Group
核心内容
- 公司名称：Muangthai Leasing PCL (MTLS)
- 市场：泰国证券交易所 (SET)
- 行业：金融与证券
- 主要业务：提供车辆抵押贷款和个人贷款服务
- 最新评级：买入 (Buy)
- 目标价格：Bt39.50/股 (FY18)
- 当前股价：Bt34.25
- 市盈率 (P/E)：36.5 倍
- 市净率 (P/BV)：12.8 倍
- 股息收益率：0.6%
主要观点
- 盈利增长显著：2QFY17 净利润达到 Bt571mn，同比增长 90.2%，环比增长 6.5%。1HFY17 净利润增长至 Bt1.1bn，同比增长 90.8%。
- 收入增长驱动：利息收入和手续费收入均实现强劲增长，其中利息收入同比增长 80.9%，主要得益于新分行的扩张。
- 贷款增长加速：2QFY17 贷款总额同比增长 13.1%，累计增长达 25.3%。公司计划全年增长目标为 50%。
- 不良贷款 (NPL) 上升：2QFY17 NPL 比例上升至 1.18%，主要来自汽车抵押贷款。公司目标维持 NPL 比例在 1.5% 以下。
- 净息差 (NIM) 提升：2QFY17 NIM 达到 21.06%，同比和环比均有所提升。公司计划发行新债券，可能降低融资成本，进一步提升 NIM。
- 财务预测：预计 FY17 净利润同比增长 51.7% 至 Bt2.2bn，FY18 净利润目标为 Bt2.996bn。
- 公司治理：参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟 (Thai CAC)，并接受泰国董事协会 (IOD) 的治理评估。
关键信息
财务表现
- 净利润 (Bt)：2Q17 为 571mn，1Q17 为 536mn，4Q16 为 483mn，3Q16 为 401mn，2Q16 为 300mn
- 总收入 (Bt)：2Q17 为 1,760mn，1Q17 为 1,557mn，4Q16 为 1,395mn，3Q16 为 1,197mn，2Q16 为 1,001mn
- 资产 (Bt)：2Q17 为 30,035mn，1Q17 为 26,813mn，4Q16 为 24,426mn，3Q16 为 21,175mn，2Q16 为 18,004mn
- 负债 (Bt)：2Q17 为 22,447mn，1Q17 为 19,585mn，4Q16 为 17,733mn，3Q16 为 14,966mn，2Q16 为 12,196mn
- 股东权益 (Bt)：2Q17 为 7,588mn，1Q17 为 7,228mn，4Q16 为 6,692mn，3Q16 为 6,209mn，2Q16 为 5,808mn
每股数据
- 每股收益 (EPS)：2Q17 为 0.27 Bt，1Q17 为 0.25 Bt，4Q16 为 0.23 Bt，3Q16 为 0.19 Bt，2Q16 为 0.14 Bt
- 每股账面价值 (BVPS)：2Q17 为 3.58 Bt，1Q17 为 3.41 Bt，4Q16 为 3.16 Bt，3Q16 为 2.93 Bt，2Q16 为 2.74 Bt
- 每股股息 (DPS)：2Q17 为 0.20 Bt，1Q17 为 0.10 Bt，4Q16 为 0.16 Bt，3Q16 为 0.16 Bt，2Q16 为 0.16 Bt
财务指标
- 净息差 (NIM)：2Q17 为 21.06%，1Q17 为 21.01%，4Q16 为 20.91%，3Q16 为 20.91%，2Q16 为 20.89%
- 不良贷款比例 (NPL)：2Q17 为 1.18%，1Q17 为 1.09%，4Q16 为 1.07%，3Q16 为 0.95%，2Q16 为 0.94%
- 市盈率 (P/E)：2Q17 为 88.0 倍，1Q17 为 49.6 倍，4Q16 为 32.7 倍，3Q16 为 24.2 倍
- 市净率 (P/BV)：2Q17 为 12.8 倍，1Q17 为 10.8 倍，4Q16 为 8.3 倍，3Q16 为 6.3 倍
- 股息收益率：2Q17 为 0.6%，1Q17 为 0.5%，4Q16 为 0.3%，3Q16 为 0.6%，2Q16 为 0.6%
估值与增长
- P/E (调整后)：2Q17 为 88.0，FY17E 为 32.7，FY18E 为 24.2
- P/BV (调整后)：2Q17 为 12.8，FY17E 为 8.3，FY18E 为 6.3
- 净利润增长 (调整后)：FY17E 为 51.74%，FY18E 为 34.87%
- 净息差增长 (调整后)：FY17E 为 19.89%，FY18E 为 19.95%
风险因素
关键发展
- 2014年：在 SET 上市
- 2014年：转为公众有限公司，股票面值从 Bt100 调整为 Bt1
- 2015年：获得纳米金融运营许可
- 2015年：推出土地抵押贷款服务
- 2013年：增资至 Bt1,575mn 以支持贷款组合扩张
公司治理
- 参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟：截至 2016 年 10 月 28 日
- 治理评估：由泰国董事协会 (IOD) 进行，基于公开信息，非内部信息
同业对比 (截至 2017 年 8 月 10 日)
| 公司名称 |
市值 (Bt) |
市盈率 (x) |
市净率 (x) |
股息收益率 (%) |
| Muangthai Leasing PCL |
72,610 |
36.5 |
na |
0.3 |
| Srisawad Corp PCL |
56,540 |
24.9 |
8.3 |
0.0 |
| Bank of Ayudhya PCL |
268,485 |
11.9 |
1.3 |
2.3 |
| Thanachart Capital PCL |
53,887 |
8.3 |
0.9 |
4.3 |
财务预测
| 指标 |
FY15 |
FY16 |
FY17E |
FY18E |
| 营业收入 (Bt) |
2,325 |
4,129 |
6,202 |
8,197 |
| 净利润 (Bt) |
825 |
1,464 |
2,222 |
2,996 |
| 每股收益 (Bt) |
0.39 |
0.69 |
1.05 |
1.41 |
| 每股股息 (Bt) |
0.20 |
0.10 |
0.16 |
0.21 |
| 每股账面价值 (Bt) |
2.67 |
3.16 |
4.10 |
5.43 |
| 净资产收益率 (%) |
15.34 |
23.72 |
28.86 |
29.64 |
| 负债权益比 (x) |
1.31 |
2.65 |
2.99 |
2.75 |
估值方法
- PEG'18：0.8 倍
- 分析师：Adisorn Mungparnchon
- 参考编号：CO2017_0662
公司数据
- 流通股 (mn)：2,120
- 市值 (Bt)：72,610
- 市值 (USD)：2,184
- 52 周最高/最低 (Bt)：36.5 / 14
- 3 月平均日交易额 (mn)：9.43
- 面值 (Bt)：1.00
股东结构 (2017 年 5 月 2 日)
| 股东名称 |
持股比例 (%) |
| Mr. Chuchart Pechaumpai |
34.0 |
| Ms. Daonapa Pechaumpai |
33.9 |
| Mr. Srisak Dechakijvikrom |
4.1 |
贷款构成 (截至 2017 年 6 月 30 日)
- 汽车抵押贷款：占较大比例，导致 NPL 上升
- 其他贷款：包括个人贷款等
风险因素
- 利率波动可能影响利润
- 对银行贷款的依赖性较高
- 贷款质量风险，尤其是汽车抵押贷款
评级与目标价格
- 评级：买入 (Buy)
- 目标价格：Bt39.50/股 (FY18)
- 目标涨幅：+15.95%
公司治理评分
- 评分范围：0-100%
- 评分：未明确给出，但有相关图表
贷款与资产
- 贷款总额 (Bt)：截至 2017 年 6 月 30 日为 12,295mn
- 贷款损失准备：15mn
- 净贷款 (Bt)：520mn
- 其他资产 (Bt)：101mn
- 总资产 (Bt)：13,083mn
负债与权益
- 存款 (Bt)：2,885mn
- 银行及货币市场项目 (Bt)：14,741mn
- 负债 (Bt)：7,431mn
- 股东权益 (Bt)：5,652mn
财务摘要
| 指标 |
2Q17 |
1Q17 |
4Q16 |
3Q16 |
2Q16 |
| 净利润 (Bt) |
571 |
536 |
483 |
401 |
300 |
| 净资产收益率 (%) |
15.34 |
23.72 |
28.86 |
29.64 |
- |
公司治理评分
- 评分范围：0-100%
- 评分：未明确给出，但有相关图表
贷款与资产变化
- 贷款总额 (Bt)：从 12,295mn 增长至 32,932mn (FY17E)
- 净贷款 (Bt)：从 520mn 增长至 935mn (FY18E)
- 总资产 (Bt)：从 13,083mn 增长至 43,227mn (FY18E)
财务指标变化
- 净息差 (NIM)：从 19.86% 增长至 19.95% (FY18E)
- 成本 (Cost of fund)：从 4.40% 增长至 3.65% (FY18E)
- 净利润 (Net Income)：从 825mn 增长至 2,996mn (FY18E)
公司治理参与情况
- 参与公司：包括多家泰国上市公司
- 未参与公司：包括部分金融机构及企业
贷款增长与 NPL
- 贷款增长：2QFY17 同比增长 13.1%，累计增长 25.3%
- NPL 比例：2QFY17 为 1.18%，较前一季度上升
- NPL 覆盖率：2QFY17 为 167.1%，高于前一季度
财务预测
- 净利润 (Bt)：FY17E 为 2,222mn，FY18E 为 2,996mn
- 每股收益 (EPS)：FY17E 为 1.05 Bt，FY18E 为 1.41 Bt
- 每股股息 (DPS)：FY17E 为 0.16 Bt，FY18E 为 0.21 Bt
- 每股账面价值 (BVPS)：FY17E 为 4.10 Bt，FY18E 为 5.43 Bt
- 净资产收益率 (ROE)：FY17E 为 28.86%，FY18E 为 29.64%
风险与挑战
- 利率波动：可能影响利息收入
- 融资依赖：主要依赖银行贷款
- 贷款质量：特别是汽车抵押贷款带来的 NPL 增加
未来发展
- 计划发行新债券：可能降低融资成本，进一步提升 NIM
- 维持 NPL 比例：目标低于 1.5%
- 增长目标：全年贷款增长目标为 50%
评级与投资建议
- 评级：买入 (Buy)
- 目标价格：Bt39.50/股 (FY18)
- 目标涨幅：+15.95%
财务指标变化
- 净息差 (NIM)：从 19.86% 增长至 19.95% (FY18E)
- 成本 (Cost of fund)：从 4.40% 增长至 3.65% (FY18E)
- 净利润 (Net Income)：从 825mn 增长至 2,996mn (FY18E)
公司治理与反腐败
- 参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟：截至 2016 年 10 月 28 日
- 治理评估：由泰国董事协会 (IOD) 进行，基于公开信息
贷款与资产变化
- 贷款总额 (Bt)：从 12,295mn 增长至 32,932mn (FY17E)
- 净贷款 (Bt)：从 520mn 增长至 935mn (FY18E)
- 总资产 (Bt)：从 13,083mn 增长至 43,227mn (FY18E)
财务指标变化
- 净息差 (NIM)：从 19.86% 增长至 19.95% (FY18E)
- 成本 (Cost of fund)：从 4.40% 增长至 3.65% (FY18E)
- 净利润 (Net Income)：从 825mn 增长至 2,996mn (FY18E)
风险与挑战
- 利率波动：可能影响利息收入
- 融资依赖：主要依赖银行贷款
- 贷款质量：特别是汽车抵押贷款带来的 NPL 增加
未来发展
- 计划发行新债券：可能降低融资成本，进一步提升 NIM
- 维持 NPL 比例：目标低于 1.5%
- 增长目标：全年贷款增长目标为 50%
评级与投资建议
- 评级：买入 (Buy)
- 目标价格：Bt39.50/股 (FY18)
- 目标涨幅：+15.95%
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