20260521-华源证券-阿里巴巴-W-09988.HK-FY26Q4_AI云业务持续高增长_淘宝闪购UE改善_4页_798kb

报告摘要

本报告是对阿里巴巴-W（09988.HK）在2026年5月20日的财务状况、业务表现及投资评级的分析，旨在为投资者提供全面的投资参考。

投资评级：买入（维持）
评级依据： 阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，云业务在AI相关业务带动下有望实现营收增长和利润率提升，电商方向上通过千问APP打造新C端入口，淘宝闪购业务在收亏同时保持到店团购等业态的探索尝试。

中国电商集团：
- FY2026Q4营收：1222亿元
- 经调整EBITA利润率：20%
- 客户管理收入（CMR）：730亿元（同比增长1%）
- 营销策略调整导致CMR增速较低
阿里国际数字商业集团：
- FY2026Q4营收：354亿元（同比增长6%）
- 经调整EBITA利润率：-0.4%
- 亏损收窄，速卖通“Brand+”业务加速品牌接入，季度活跃卖家渗透率超过30%
云智能集团：
- FY2026Q4营收：416亿元（同比增长38%）
- AI相关产品收入：89.7亿元，连续第11个季度三位数同比增长
- 预计FY2027Q1包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将突破100亿元，年底突破300亿元
- AI云市场占有率：2025年总份额从35.8%上涨至38.1%，在AI IaaS和MaaS-MPS两大子市场均位列第一
其他业务：
- FY2026Q4亏损环比扩大至212亿元
- 主要原因：千问APP“春节30亿大免单”活动及HappyHorse、HappyOyster等模型的研发投入

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	市盈率（P/E）
2027E	1,155,403.5	12.9%	110,385	6.6%	5.75	19.9
2028E	1,279,422.6	10.7%	153,958	39.5%	8.02	14.3
2029E	1,417,007.0	10.8%	194,488	26.3%	10.13	11.3

项目	2027E（百万元）	2028E（百万元）	2029E（百万元）
营业收入	1,155,403	1,279,423	1,417,007
毛利	467,938	520,405	580,973
毛利率	40.5%	40.7%	41.0%
归母净利润	110,385	153,958	194,488
净利率	9.6%	12.0%	13.7%

项目	2027E（百万元）	2028E（百万元）	2029E（百万元）
经营活动现金流量净额	119,428	227,031	265,665
投资活动现金流量净额	-80,049	-79,677	-79,264
筹资活动现金流量净额	-39,000	-46,009	-47,695
现金净变动	-3,625	97,341	134,702

项目	2027E（百万元）	2028E（百万元）	2029E（百万元）
货币资金	127,905	225,247	359,949
流动资产	636,657	724,003	853,006
负债总计	825,395	882,484	945,269
股东权益	1,141,303	1,250,626	1,389,942

指标	2027E	2028E	2029E
每股收益	5.75	8.02	10.13
每股净资产	59.46	65.16	72.42
每股经营现金净流	6.22	11.83	13.84
每股股利	1.76	2.12	2.67
净资产收益率	9.67%	12.31%	13.99%
总资产收益率	5.46%	7.04%	8.16%
投入资本收益率	7.56%	9.75%	10.76%
营业收入增长率	12.87%	10.73%	10.75%
EBIT增长率	181.37%	38.86%	20.19%
净利润增长率	6.56%	39.47%	26.33%
总资产增长率	5.89%	8.08%	9.08%
流动比率	1.23	1.26	1.34
速动比率	1.05	1.08	1.16
净负债/股东权益	11.46%	3.43%	-5.91%
EBIT利息保障倍数	14.3	19.5	158.9
资产负债率	40.82%	40.38%	39.65%