20140106-宏源证券-利率债周报_107号文_曙光还是幻象__11页_1mb

利率债周报总结：107号文——曙光还是幻象？

报告摘要

本报告分析了2014年1月5日的利率债市场表现及背后的宏观与流动性因素。核心观点在于当前债券市场与传统分析框架出现背离，市场对监管与货币政策的博弈持续影响利率债走势。

一、国内宏观：基本面利好债市

1. 增长：PMI如期下滑

• 12月PMI：中采PMI为51，汇丰PMI为50.5，均为半年来或三个月来首次回落，低于季节性规律。
• 增长动能减弱：PMI分项指标普遍下滑，表明房地产、汽车、基建等行业的增长动力已见顶回落。
• 企业预期悲观：PMI生产经营活动预期分项降至50以下，为年内首次，预示工业增加值将出现下滑。
• 房地产行业降温：房价环比涨幅放缓，成交量连续三个月下滑，部分城市调控加强，银行停贷现象加剧，住房刚性需求已基本释放。

2. 通胀：预测12月CPI同比2.5%，PPI同比-1.2%

• 高频物价数据：蔬菜、肉类、水产品价格涨幅均低于去年同期，预测12月CPI为2.5%-2.6%，PPI为-1.2%。
• 猪肉价格下跌：受传统旺季不涨及母猪存栏高位影响，猪肉价格大幅下跌，拉低CPI同比。
• 非食品价格：能源、有色、化工等价格小幅上涨，矿产品和钢材价格微跌。

二、流动性监测：逆回购暂停，资金利率继续回落

1. 公开市场操作

• 上周290亿逆回购到期，央行未进行逆回购操作，净回笼290亿。
• 下周无逆回购到期，但周四有500亿国库现金定存到期，市场传言央行可能进行非公开正回购。

2. 资金成本

• 月末效应结束，资金利率大幅回落，周五R007为4.7%，单周下降40BP。
• 市场流动性整体改善，但资金面仍受监管与货币政策博弈影响。

3. 美国市场

• 美国股市小幅下跌，VIX波动率小幅反弹，但十年期国债收益率维持在3%横盘。

三、债市数据盘点：收益率上行

1. 一级市场：国债发行缩量

• 下周计划发行国债200亿，到期560亿，净融资额为-360亿。
• 关键期限国债1年期和5年期发行量均缩水至100亿，可能反映央行政策不确定性及春节前资金面压力。
• 发行规模调整可能是短期行为，也可能长期化，对全年国债发行规模判断产生影响。

2. 二级市场：利率债收益率上行

• 本周利率债收益率整体上行，十年期国债收益率上升10BP至4.65%。
• 市场对央行进一步收紧货币政策的预期增强，导致中长端利率债收益率上升。

四、107号文：监管与货币政策的博弈

• 监管层面：107号文的出台传言表明监管可能上升至国务院层面，若属实，将显著降低监管风险，对债券市场形成利好。
• 货币政策层面：央行暂停逆回购，市场传言正回购，进一步收紧货币政策的预期增强，导致资金面紧张，利率债收益率上行。
• 市场预期分化：市场对监管加强与货币政策宽松的预期并存，若107号文出台，央行可能通过降准对冲，降低资金利率中枢，推动利率债收益率下行。

五、未来展望：一季度三大猜想

1. 增长放缓：房地产行业从火爆转向温和，整体经济增长动能减弱。
2. 监管加强：监管政策可能进一步升级，甚至上升至更高层面。
3. 货币政策微调：在监管加强背景下，央行可能采取宽松政策对冲，从而推动利率债收益率下行。

六、关键数据与图表

• PMI数据：中采和汇丰PMI均回落，显示增长放缓。
• CPI预测：12月CPI同比预测为2.5%-2.6%，低于市场预期。
• 资金利率：R007单周下降40BP，资金面持续改善。
• 国债发行：下周国债发行缩量，净融资额为-360亿。
• 利率债收益率：十年期国债收益率上行10BP至4.65%。

七、分析师信息

• 分析师：邓海清，宏源证券固定收益分析师，复旦大学金融学博士。
• 实习生：陈曦对本文亦有贡献。

八、免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为宏源证券研究所所有，未经许可不得翻版、复制或发布。

九、评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 评级标准基于未来6个月内相对沪深300指数的表现。