20140106-华泰证券-利率债周报_2014_静以观变_13页_1mb

债券研究 / 利率债市场周报总结

核心内容

2014年1月6日发布的利率债市场周报分析了当时中国债券市场及宏观经济形势。报告指出，随着余额宝等货币基金的崛起，银行存款流失压力加大，推动理财收益率上升，进而促使债券收益率上行。同时，报告提到财政部公布了2014年全年及一季度关键期限国债发行计划，强调了国债发行节奏的变化及对市场的影响。此外，报告还讨论了央行货币政策的潜在调整、IRS（利率互换）价格走势、以及利率债市场供需变化等关键因素。

主要观点

1. 利率债市场动态

• 收益率上行：本期国债收益率上行5~9bp，其中10年期国债收益率升至4.65%，接近2013年11月高点。
• 成交量下降：国债和政策性金融债成交量持续回落，显示市场配置需求尚未显现。
• IRS价格创新高：IRS-Repo和IRS-Shibor_3M价格大幅上升，显示市场对资金面紧张的预期。

2. 银行体系压力

• 存款流失加剧：余额宝等货币基金的高收益率对银行活期存款构成威胁，促使银行提高理财收益率。
• 非标治理影响：非标业务可能被削减，推动银行增加债券配置，但对收益率的要求也会提升。
• 盈利压力：银行盈利压力加剧，叠加宏观经济放缓、不良率上升及非标治理，可能进一步影响其盈利能力。

3. 宏观经济与通胀

• PMI小幅放缓：12月制造业PMI为51.0%，较上月略有下降，但整体仍处于扩张区间。
• 通胀温和回落：CPI同比涨幅为2.4%，蔬菜价格涨幅扩大，但猪肉价格相对稳定，显示通胀压力有限。
• 企业分化明显：大型企业PMI保持扩张，而中小型企业PMI持续下滑，就业形势依然严峻。

4. 财政部国债发行计划

• 发行期数增加：2014年国债发行期数增至44期，其中1年期、3年期、10年期和50年期增加较多。
• 一季度发行计划：一季度国债发行期数与2013年持平，但二季度后发行节奏加快。
• 发行规模有限：本期利率债发行规模较小，预计下期发行量为200亿元。

5. 资金面与利率互换

• 公开市场操作：本期央行无操作，但据传进行了定向正回购以对冲财政资金投放。
• 资金价格回落：由于财政资金投放和央行维稳态度，资金价格持续回落。
• IRS价格创新高：IRS-Repo和IRS-Shibor_3M价格持续上升，显示市场对未来资金面紧张的预期。

关键信息

一级市场

• 本期净融资：利率债净融资规模为185.8亿元，其中金融债占全部。
• 下期发行计划：1年期国债100亿元、5年期国债100亿元，预计下期需求较好。

二级市场

• 收益率变化：国债收益率普遍上行，金融债收益率部分上行，部分下行。
• 利差分析：国开债与IRS-Repo利差缩小，AAA中票与IRS-Repo利差仍具套利空间。

资金面

• 存准补缴压力：下周一将面临存款准备金补缴，资金面可能承压。
• 短期资金需求：市场对短期资金仍需求旺盛，资金价格短期内难以改善。

利率互换

• IRS-Repo走势：1年期和5年期IRS-Repo收益率分别上升至5.29%和5.35%。
• IRS-Shibor_3M走势：1年期和5年期收益率分别上升至5.84%和5.89%。

结论与展望

• 利率债配置价值确认：当前利率债配置价值已明确，但交易机会需进一步观察。
• 收益率下行可能因素：若出现美国QE退出加速、国内信用风险爆发或经济快速下行，利率债收益率可能下行。
• 市场情绪与政策预期：央行可能通过调整货币政策应对市场变化，但政策效果仍需观察。

图表与数据

• PMI走势：图1和图2显示制造业PMI小幅回落，企业分化明显。
• CPI分解：图3和图4显示CPI新涨价因素和翘尾因素变化，蔬菜价格涨幅扩大。
• 国债发行计划：表格1和表格2显示2014年国债发行计划及本期和下期发行信息。
• 收益率变化：图9和图10显示国债收益率走势，利差变化明显。
• IRS价格走势：图19、图20、图21、图22、图23、图24、图25、图26、图27、图28、图29、图30显示IRS价格和利差变化，市场情绪偏紧。

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