20140604-华宝证券-_大资管_行业监管政策跨市场解读系列_一_127号文_的跨市场解读-割裂标准化与非标产品市场_22页_1mb

“127号文”跨市场解读总结

核心内容

“127号文”是2014年5月由监管层发布的关于规范银行同业业务的政策文件，旨在通过提高非标资产投资成本、限制同业存款业务规模，倒逼商业银行调整资产负债结构，从而降低系统性金融风险。该政策对“大资管”行业内的各类机构和金融产品产生了深远影响，尤其在标准化与非标产品市场之间形成割裂，影响了市场流动性、收益率曲线、金融资源配置和产品价格走势。

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主要观点

1. 对银行业务的影响

   • 买入返售非标资产受限，银行资本补充压力显著增加。
   • 同业负债规模受限，期限错配风险被控制。
   • 标准化资产配置增加，信贷资产证券化进一步提速。
   • 一般性存款压力加大，未来可能通过定向降准缓解。

2. 对非标产品的影响

   • “第五条”限制了通道类非标产品的规模，导致信托公司、基金子公司等机构面临转型压力。
   • 非标产品收益率预计整体上行，反映社会融资成本上升和资金流出。

3. 对现金管理工具的影响

   • 非结算性同业存款需按比例上缴存款准备金，增加银行吸收同业存款的成本。
   • 银行为了维持收益水平，可能降低对货币基金等资金提供方的对价，导致现金管理工具收益率下降。

4. 对ETP产品的影响

   • 限制同业业务对短期资金流向非标资产的通道，有助于稳定市场流动性。
   • 银行将增加对标准化债券的配置，利好利率债市场。
   • 投资者可关注股票分级A端和分级债基B端。

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关键信息

1. 银行业务调整

• 买入返售业务受限：三方及以上交易对手的买入返售业务被叫停，银行需计提更高风险资本。
• 资本压力上升：若非标资产转为投资项目，银行核心一级资本充足率将下降。
• 标准化资产配置增加：银行将减少对非标资产的依赖，转向债券等标准化产品。
• 定向降准预期：为缓解银行一般性存款压力，未来可能出台定向降准政策。

2. 非标产品转型

• 通道业务受限：信托公司、券商资管、基金子公司等机构的通道类非标产品规模将大幅缩减。
• 信托公司转型：需发展财富管理业务，回归主动管理本质。
• 收益率上行：非标产品收益率因资金成本上升而整体抬升。

3. 同业存款与现金管理工具

• 同业存款分类：分为结算性和非结算性，非结算性需缴准备金。
• 货币基金收益受压：银行吸收同业存款成本上升，导致对货币基金的收益率让步。
• 存贷比影响：同业存款不计入存贷比，导致存贷比恶化，影响银行盈利业务扩张。

4. ETP产品与市场流动性

• 流动性稳定：关闭短期资金流向非标资产的通道，有助于稳定市场流动性。
• 利率债受益：银行将增加对利率债的配置，利好债券市场。
• 建议关注：股票分级A端和分级债基B端，因其在流动性改善后更具吸引力。

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影响分析总结

影响对象	主要影响点	预期结果
商业银行	非标资产投资受限，资本压力上升	资产负债结构调整，标准化资产配置增加
非标产品	通道业务受限，收益率上行	信托公司等机构面临转型压力
货币基金等现金管理工具	同业存款需缴准备金，成本上升	收益率下降
ETP产品	短期流动性稳定，中长期标准化资产配置增加	利率债市场受益，股票分级A和分级债基B受关注

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结论

“127号文”并非全面禁止同业业务，而是通过提高成本和限制规模，促使银行调整业务结构，推动金融资源向实体经济合理配置。该政策对非标产品市场产生冲击，促使相关机构转型；同时对现金管理工具和ETP产品产生间接影响，利好标准化资产市场。整体而言，该政策是监管层对金融风险的系统性修正，为未来金融体系的健康发展奠定了基础。