20180822-中原证券-固定收益定期_散户逐渐出清_投资机会隐现_11页_926kb

证券研究报告-固定收益定期总结

核心内容概述

本报告分析了2018年可转债市场的表现与投资者行为变化，指出在市场下跌背景下，可转债因具备债底保护，表现出优于正股的抗跌能力。同时，随着散户逐渐退出市场，可转债的投资机会开始显现。此外，报告探讨了转债属性跃迁的机制，并强调了平衡性转债在市场反弹中的优势。

主要观点与关键信息

1. 转债表现优于正股

• 超额收益：年初至今，中证转债指数下跌1.44%，而上证综指下跌18.16%，表明转债在熊市中具有较高的超额收益。
• 债底保护：存量转债由于债底保护，跌幅小于正股，从而在市场下跌时展现出“债性”属性。
• 案例分析：光大转债作为权重较大的券种，年初至今跌幅仅为0.19%，成为中证转债指数的重要稳定因素。

2. 散户逐渐出清，市场机会显现

• 中签率上升：进入六月以来，可转债网上中签率中枢提升，如万顺转债中签率达1.2%，显示市场关注度下降。
• 包销比例增加：部分转债包销比例突破30%，如湖广转债包销比例达33.55%，说明机构投资者参与度上升。
• 有效申购金额与户数断崖式下降：有效申购金额从20万亿级降至344亿，申购户数从百万级降至万级，表明散户逐步退出市场。
• 破发率高：2018年6月上市的16只转债中，81.25%出现破发，显示市场情绪恶化。

3. 转股溢价率与价格的负相关关系

• 理论机制：转股溢价率 = 转债价格 / 平价，因此转股溢价率的变化等于转债价格变化减去正股价格变化。市场下跌时，转债跌幅小于正股，溢价率上升；市场上涨时，转债涨幅小于正股，溢价率下降。
• 异常同向变动：2017年10-12月及2018年7-8月，价格与溢价率同向变化，表明市场情绪和估值逻辑发生转变。

4. 平衡性转债的优势

• 进可攻退可守：平衡性转债兼具“股性”和“债性”，适合稳健型投资者。
• 市场反弹表现：在2018年1-7月，仅1月和7月转债指数上涨，平衡性转债在这些月份平均涨幅分别为4.09%和3.12%，优于股性和债性转债。
• 属性变化：市场下跌导致转债价格中枢下移，溢价率中枢右移，平衡性转债逐渐减少，新上市转债更具平衡性。

转债属性跃迁与投资机会

转债属性分类

• 股性：转股溢价率 < 10%
• 平衡性：转股溢价率在10%-30%之间
• 债性：转股溢价率 > 30%

转债属性变化趋势

• 存量转债：年初至今，转债价格中枢下移，高于110元的转债明显减少。
• 次新与增量转债：上市时间较晚的次新券和增量券因具备更好的平衡性，成为当前研究重点。

待上市与即将发行的转债

• 已发行待上市：包括岭南转债、蓝盾转债、曙光转债等7只。
• 待核准发行：包括利尔化学、奇精机械、中航机电等9只。
• 已通过发审委及股东大会：包括梦百合、科森科技、长久物流等。

风险提示

• 市场系统性风险：可转债市场受宏观经济和股市波动影响较大，需谨慎对待。

投资建议

• 关注平衡性转债：在市场反弹时，平衡性转债表现更优，是稳健型投资者的首选。
• 研究重点转移：随着存量转债属性跃迁，新上市及次新券的平衡性成为当前研究的重点。

图表与数据支持

• 图1：年初至今，中证转债指数下跌1.44%
• 图2：可转债中签率提升
• 图3：可转债弃购比例增加
• 图4：网上有效申购金额断崖式下降
• 图5：有效申购户数下降至万级体量
• 图6：破发转债数量增加
• 图7：收盘价与转股溢价率的相关关系
• 图8：转债的三种属性
• 图9：2018年1-7月每月转债涨跌幅对比
• 图10：年初至今转债属性变化
• 图11：可转债发行顺序

总结

本报告揭示了2018年可转债市场在熊市中的相对优势，强调了债底保护对转债价格的支撑作用。随着散户逐渐退出市场，机构投资者占比上升，可转债市场出现了新的投资机会。平衡性转债因其兼具股性和债性，成为稳健型投资者的优选标的。未来应重点关注新上市及次新券的平衡性表现，以把握市场反弹中的投资机会。