深度报告-20231209-天风证券-纳睿雷达-688522.SH-受益民用雷达市场多点扩容_国内相控阵雷达专家有望迎发展提速__32页_4mb

纳睿雷达（688522）首次覆盖报告核心总结

1. 公司概况

• 公司成立于2014年，于2023年3月在科创板上市，专注于全极化有源相控阵雷达系统，是国家级专精特新“小巨人”企业。
• 主要产品为X波段双极化有源相控阵雷达及配套软硬件，应用于气象探测、水利防洪、民航空管等领域。
• 创始团队技术背景深厚，核心人员来自雷达巨头和科研院所。

2. 技术优势

• 核心技术：微带贴片阵列天线、全固态T/R组件、数字波束合成等。
• 低成本产业化：采用商用现货（COTS）模式，核心模块自研，材料国产化，单位成本显著低于同行。
• 性能优势：产品具备超高时空分辨率（时间分辨率30秒，空间分辨率30×30米），单台雷达可弥补传统雷达静锥区盲区。
• 毛利率领先：多年保持80%左右毛利率，显著高于可比公司。

3. 市场空间

• 民用领域主导：主要应用包括气象、水利、航空，未来有望覆盖智能驾驶（77GHz毫米波雷达）。
• 气象雷达需求：2025年国内X波段相控阵雷达市场规模或超78亿元，新增需求主要来自厄尔尼诺等极端天气监测需求。
• 水利与航空：水利领域需构建测雨雷达网，航空领域推进国产替代及低空监视。
• 军用市场：全球军费增长带动雷达需求，中国国防信息化加速装备升级。

4. 竞争格局

• 军用：少数巨头主导，纳睿为测算结果：公司2023-2025年营收分别为300/635/1149亿元，EPS为086/197/369元，对应PE为607/264/141x。目标价786元，维持“买入”评级。
• 民用：市场尚处起步阶段，纳睿凭借技术、成本及先发优势占据领先，存在竞争加剧风险。

5. 估值与投资建议

• 当前股价对应PE（2024年）为264x，目标价786元。
• 首次评级“买入”，核心逻辑：
  • 低成本产业化能力；
  • 气象、水利、航空多元应用；
  • 4D毫米波雷达新增长点。

6. 风险提示

• 原材料价格波动、行业竞争加剧、技术研发失败、客户付款周期长、政府补助政策变化等。