20170816-东兴证券-锦江股份-600754.SH-深度报告_受益行业回暖_中端优势+内部整合助公司持续成长_41页_3mb

锦江股份（600754）深度报告总结

核心内容

锦江股份作为国内有限服务型酒店行业龙头，受益于宏观经济复苏和酒店行业供需错配，预计在2017-2019年持续成长。公司通过并购整合和内部优化，显著提升了业绩表现和盈利能力。

主要观点

• 行业复苏：酒店行业已进入复苏周期，需求回暖和供给优化共同推动行业增长。
• 供需错配：供给端受酒店建造周期影响，短期内无法快速响应需求增长，存量酒店将率先受益。
• 消费升级：消费者对中档酒店需求增加，锦江股份在中档酒店市场具有先发优势。
• 并购整合：公司通过收购卢浮、铂涛和维也纳，实现了酒店业务的快速扩张，提升了市场份额。
• 盈利增长：公司营业收入和净利润预计持续增长，2017-2019年EPS分别为0.93、1.05和1.16元，对应PE分别为30.75、27.38和24.63倍。
• 激励机制：维也纳的激励机制和资金支持促进了加盟店的快速发展，净利率持续提升。
• 餐饮业务：肯德基是餐饮食品业务的主要利润来源，预计未来保持稳定增长。
• 国企改革：公司积极推进国企改革，WeHotel入选员工持股试点，激励机制有望进一步释放。

关键信息

• 宏观经济复苏：2017年二季度GDP增速回升至6.9%，PMI和克强指数显示经济企稳，带动酒店业回暖。
• 酒店业务扩张：2015-2016年公司通过多次并购，酒店数量从968家增至6297家，客房数量从11.6万间增至60.9万间。
• 中档酒店布局：公司重点发展中档酒店，旗下品牌包括锦江都城、麗枫、喆啡、维也纳等，预计未来60-70%的增量开店为中档酒店。
• 并购整合效应：公司并购后，旗下品牌覆盖高中低档，整合后成本费用控制效果逐步释放。
• 财务预测：2017-2019年公司营业收入分别为127.18亿元、139.98亿元和154.98亿元，净利润分别为8.92亿元、10.02亿元和11.13亿元。
• 风险提示：经济复苏不及预期、行业竞争加剧、国企改革进展不及预期。

结构清晰

1. 公司概况与业务布局

• 公司历史与股权结构：锦江股份成立于1985年，2003年更名为锦江国际酒店发展股份有限公司，控股股东为上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司，持股50.32%。
• 主营业务：酒店经营及餐饮食品业务，其中酒店业务占比超过97%。
• 并购历程：2015-2016年收购卢浮、铂涛和维也纳，实现有限服务型酒店业务的大规模扩张。

2. 酒店行业复苏分析

• 需求端：宏观经济复苏带动商务活动增加，提升酒店业需求；旅游业平稳增长，形成良好支撑。
• 供给端：酒店建造周期长，短期内供给无法迅速增加，供需错配使存量酒店受益。
• 市场趋势：中档酒店需求集中，锦江股份在中档酒店市场具有先发优势。

3. 酒店业务分析

• 锦江系列：主要品牌包括锦江之星、锦江都城、百时快捷、金广快捷等，RevPAR回暖，重点发展锦江都城。
• 铂涛系列：品牌体系完善，扩张节奏恢复，重点发展中高端品牌，通过“6+2+2”持股模式孵化新品牌。
• 维也纳系列：中档连锁龙头，门店快速扩张，净利率持续提升，激励机制和资金支持促进加盟店发展。
• 卢浮系列：全球化发展战略，重点发展亚洲市场，RevPAR明显好转，税率调整增厚业绩。

4. 餐饮食品业务

• 主要利润来源：肯德基业务，预计未来保持稳定增长。
• 其他餐饮业务：部分公司亏损，但整体保持稳定。

5. 并购整合与国企改革

• 前端整合：WeHotel平台整合，实现预定和会员管理统一。
• 后端整合：采购、财务、IT和HR板块整合，预计2018-19年成本费用控制效果逐步释放。
• 国企改革：WeHotel入选员工持股试点，激励机制有望进一步释放。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为127.18亿元、139.98亿元和154.98亿元，净利润分别为8.92亿元、10.02亿元和11.13亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级，目标价37.20元。

7. 风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响酒店业需求。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 国企改革不及预期：可能影响公司整合效果。

总结

锦江股份凭借其在有限服务型酒店行业的领先地位，以及并购整合和激励机制的有效实施，有望在宏观经济复苏和行业供需错配中持续成长。公司重点布局中档酒店市场，通过品牌升级和门店扩张，提升市场份额和盈利能力。同时，餐饮食品业务保持稳定，肯德基作为主要利润来源，预计未来增长可期。公司积极推进国企改革，WeHotel平台和内部整合将释放更多效益。总体来看，锦江股份具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。