新能源汽车行业投资逻辑：汽车电动化大幕正式拉开-20191210-第一创业-61页_4mb

汽车电动化大幕正式拉开

核心内容

全球汽车电动化趋势日益明显，燃油车市场增长乏力，新能源汽车市场则呈现爆发式增长。中国作为全球最大的新能源汽车市场，政策支持和消费者接受度提升共同推动了产业快速发展。同时，特斯拉等国际车企加快电动化进程，对市场格局产生深远影响。动力电池作为新能源汽车的核心部件，其技术路线和产业链格局正在不断演变，未来将向高能量密度、低成本、高安全性方向发展。

主要观点

• 全球燃油车市场负增长：2018年全球汽车销量微降，而新能源汽车销量增长显著，预计到2025年全球新能源汽车销量将达691万辆。
• 中国新能源汽车产销两旺：政策支持下，中国新能源汽车市场快速发展，销量和产量持续攀升。
• 特斯拉引领电动化潮流：特斯拉Model 3在全球市场表现突出，预计国产后将在中国市场成为爆款车型，对国内产业链带来积极影响。
• 动力电池技术路线分化：三元正极材料和磷酸铁锂在乘用车和商用车领域占据主导地位，软包电池因其高能量密度和安全性成为未来技术趋势。
• 动力电池产业链快速发展：正极、负极、隔膜等关键材料企业正在加速发展，尤其是具备高镍市占率、绑定海外客户、自建前驱体/针状焦产能的企业更具竞争优势。

关键信息

全球市场趋势

• 2018年全球新能源汽车销量同比增长74%，预计到2025年全球销量将达691万辆。
• 欧洲和美国新能源汽车渗透率较低，但随着环保政策和消费者接受度提升，市场有望持续增长。
• 特斯拉Model 3在欧美市场表现强劲，预计国产后将在中国市场迅速扩张。

中国新能源汽车市场

• 2019年H1中国新能源汽车销量中，非限购地区占比超过58%，成为消费主力。
• 新能源汽车正从政策导向向市场导向转变，A级和B级车型逐步成为主流。
• 2019年四季度特斯拉上海工厂开始测试组装国产Model 3，预计将成为爆款车型。

动力电池技术路线

• 三元正极材料：主要应用于乘用车，能量密度高，未来市场占比有望继续提升。
• 磷酸铁锂电池：多用于商用巴士和专用车，性价比高，技术门槛较低。
• 软包电池：具有高能量密度、安全性和结构设计灵活等优势，成为未来主流技术路线之一。

动力电池产业链投资逻辑

正极材料

• 核心企业：宁德时代、比亚迪、孚能等。
• 投资逻辑：高镍市占率、绑定海外客户、自建前驱体产能是未来竞争力的关键。

负极材料

• 核心企业：贝特瑞、璞泰莱、杉杉、东莞凯金等。
• 投资逻辑：绑定国内优质客户、自建针状焦产能、导入海外客户、拓展下一代硅碳负极技术是未来优势所在。

隔膜

• 核心企业：上海恩捷、星源材质。
• 投资逻辑：主导湿法领域、导入海外客户、开发涂敷隔膜技术是未来受益方向。

铝塑膜

• 核心企业：新纶科技、道明光学、璞泰来、上海紫江等。
• 投资逻辑：技术难度高，需具备高阻隔性、良好热封性能、耐电解液等特性，一旦打入供应链，订单相对稳定。

东亚电池巨头竞争格局

• LGC：客户结构最优，拥有软包和圆柱电池技术路线，已为中国特斯拉供货。
• 松下：高度依赖特斯拉订单，出货量从2015年的3.5GW增至2018年的22GW。
• 三星SDI：出货量较少，客户结构单一。
• CATL：国内动力电池龙头企业，与比亚迪等车企合作紧密，未来有望通过自供正极材料增强竞争力。

动力电池产能扩张与价格趋势

• 产能扩张：LGC、CATL等企业均有激进的产能扩张计划，预计2020年产能将超过100GW。
• 价格下降：随着产业链成熟和技术进步，动力电池价格快速下降，国内外价格差逐渐缩小，车企选择更加多元化。

未来展望

• 新能源汽车市场：将逐步向市场化发展，消费者需求驱动下，非政策导向的车型将成为主流。
• 动力电池市场：三元和磷酸铁锂将在各自领域持续主导，软包电池技术进步将带来新的增长点。
• 产业链发展：正极、负极、隔膜等关键材料企业将受益于动力电池的产能扩张和技术升级，尤其是具备海外客户资源和自建产能的企业。