20210531-东兴证券-外资入市系列之二_外资是如何参与国内债市的__15页_1mb

外资参与中国债市的渠道与投资行为分析

核心内容

本文聚焦于外资进入中国债市的渠道与投资方式，分析了其主要参与机构类型、投资偏好及影响因素。

主要观点

• 外资入市渠道：分为三类主动渠道（QFII/RQFII、CIBM、债券通）和一类被动渠道（国际债券指数纳入）。
• 主要参与机构：包括资产管理公司、商业银行、各国央行、中资金融机构境外子公司、境外被动指数型基金等。
• 外资投资偏好：以低风险的利率品种为主，国债、政金债和同业存单为主要配置对象，信用债持仓占比较低。
• 外资投资决策：并非由收益驱动，而是基于流动性和中美利差差异。
• 外资配置期限：更倾向于7-10年期和1-3年期债券，受美元流动性宽松影响，近期对超短期债券配置减少。

关键信息

1. 外资入市渠道

1.1 主动渠道

• QFII/RQFII：2020年制度规则合二为一，准入放宽，适合中长期配置型投资者。
• CIBM：直接投资银行间市场，准入宽松，但操作灵活性差，需通过结算代理人。
• 债券通：门槛低、效率高，吸引中小型交易型机构，流程简化，交易规模增长迅速。

1.2 被动渠道

• 国际债券指数纳入：如BBGA、GBI-EMGD、WGBI等，引导被动型基金增配人民币债券。

2. 外资参与机构类型

• 境外央行类机构：主要通过CIBM渠道入市。
• 海外对冲基金：偏好债券通渠道。
• 中资金融机构境外子公司：活跃于债券通和CIBM渠道。
• 境外被动指数型基金：受国际指数纳入影响，增配中国债券。

3. 外资投资行为表现

• 主要券种：国债（占比58.17%）、政金债（28.76%）、同业存单（7.03%），合计占比达93%。
• 信用债占比低：仅约5%，因信用风险较高，且在2016年后因违约潮导致外资兴趣下降。
• 期限偏好：
  • 国债：偏好1-3年和5-7年期，占增持规模的57.44%。
  • 政金债：偏好7-10年期（48.22%）、3-5年期（27.32%）、1-3年期（20.14%）。

4. 债市开放程度

• 市场容量：中国债市规模位列亚洲第一，但外资持仓占比仍偏低（2020年12月为9.66%）。
• 国际指数纳入：2019年后陆续被纳入BBGA、GBI-EMGD、WGBI，提升了外资参与的便利性与信心。
• 未来潜力：随着市场进一步开放，外资流入增量空间较大。

5. 外资行为影响因素

• 流动性：外资倾向于配置流动性较强的长期债券。
• 中美利差：在美元宽松环境下，外资更偏好长期债券，以对冲汇率风险。
• 政策影响：免税政策推动政金债增持，但政策到期后可能有所下降。

风险提示

• 外资行为不确定性：可能因政策变化、市场波动或国际环境影响而波动。

结论

外资参与中国债市主要通过QFII/RQFII、CIBM和债券通等渠道，偏好低风险利率品种，尤其是国债、政金债和同业存单。虽然中国债市对外开放程度已显著提升，但外资持仓占比仍低于部分发达国家和发展中国家。未来随着市场进一步成熟与制度完善，外资流入有望持续增加。