牛市是怎样炼成的系列之二：印度牛股案例、估值和外资持股行为研究-20191009-兴业证券-17页_2mb

印度股市牛股案例与外资持股行为研究总结

核心内容

本文通过对印度孟买Sensex30指数中不同行业的典型公司案例进行分析，探讨了驱动牛股股价上涨的基本因素以及外资持股行为与估值变化之间的关系。研究发现，盈利增长是推动股价上涨的核心驱动力，同时外资对估值变化表现出明显的心理防线和行为反应。

主要观点

• 盈利驱动是牛股上涨的核心因素：所有研究的牛股均受益于持续的盈利增长，且盈利与股价走势基本一致。
• 外资对估值有明显心理约束：外资在不同行业和不同公司中表现出对估值的敏感性，存在明显的心理防线，如市盈率20倍和40倍。
• 不同行业外资行为存在差异：不同行业中的外资行为与估值关系有所不同，例如：
  • 软件与服务类公司（HCL科技）：市盈率低于20倍是外资加仓的“舒适区间”，突破20倍后可能引致外资减仓。
  • 能源类公司（瑞来斯实业）：市盈率超过20倍可能引致外资较大幅度减仓。
  • 烟草类公司（ITC）：市盈率突破40倍是外资持仓的重要心理防线。
  • 家庭与个人用品类公司（HUL）：市盈率突破40倍后，外资呈现明显减仓趋势。
  • 综合金融类公司（Bajaj Finance）：市盈率突破40倍前后外资持仓发生反转。
  • 银行业（ICICI Bank）：市盈率突破20倍是外资大幅减持的清晰信号。

关键信息

HCL科技

• 2003年到2015年股价上涨16倍。
• 盈利增长是主要驱动力，估值与盈利走势出现明显分化。
• 市盈率低于20倍是外资加仓的“舒适区间”，突破20倍可能引致外资减仓。
• 外资持股比例在2003-2015年从14%上升至28%，在市盈率波动下降期间持续加仓。

瑞来斯实业

• 2006-2007年和2017-2018年股价有明显上涨。
• 市盈率和每股盈利均出现较大幅度提升，符合“戴维斯双击”特征。
• 利润增速下降后市盈率趋于稳定，大约在15倍左右。
• 市盈率超过20倍可能引致外资减仓，低于20倍是外资加仓的“舒适区间”。

ITC公司

• 2009-2015年股价持续上涨。
• 市盈率从14倍上升至47倍，之后回落。
• 净利润增速对市盈率有较大影响，但市盈率突破40倍可能成为外资持仓的心理防线。
• 外资持股比例在2010-2013年持续上升，之后在市盈率突破40倍后出现减仓。

Hindustan Unilever（HUL）

• 2004年8月至2019年9月股价上涨11倍。
• 市盈率从13.8倍上升至76倍，每股盈利从0.12美元上升至0.4美元。
• 市盈率突破40倍后，外资呈现明显减仓趋势。
• 外资持股比例在2007-2012年上升至21.68%，之后因市盈率突破40倍而回落。

Bajaj Finance

• 2015年1月至2019年9月股价上涨近十倍。
• 估值（PE、PB）和业绩（EPS）双重提升是股价上涨的主要原因。
• 利润率和ROE保持在较高水平，推动公司估值提升。
• 市盈率突破40倍前后外资持仓发生明显反转，从加仓转为小幅减仓。

ICICI Bank

• 2003年至今股价震荡走高，但回撤幅度较大。
• 2002-2005年以业绩驱动，2005-2007年以估值驱动。
• 2008年后业绩增长与估值下降趋势背离，导致外资行为变化。
• 市盈率突破20倍是外资大幅减持的清晰信号，市净率与外资持股无明显相关性。

风险提示

• 本文基于历史案例归纳和复盘，不构成市场走势或个股推荐。
• 投资者需注意，估值变化可能对外资行为产生显著影响，但不能作为唯一决策依据。
• 报告中数据为历史数据，不构成未来回报的保证。

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避。
• 投资建议基于相对指数的涨幅，不考虑个人投资目的或财务状况。

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联系信息

• 分析师：王德伦、周琳、王亦奕、李美岑、张兆、吴峰
• 研究助理：张勋、孟一坤
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  • 张勋：021-3856 5943，zhangxun@xyzq.com.cn

总结

本文通过分析印度股市中多个行业的典型公司案例，揭示了外资在不同估值水平下的行为模式，为理解外资在A股市场中的潜在影响提供了参考。研究显示，盈利增长是推动股价上涨的核心动力，而外资在估值变化时表现出明确的心理防线和行为反应。这些发现对于投资者理解市场动向、制定投资策略具有重要价值。