外资入市系列专题之二：外资是如何参与国内债市的？-20210531-东兴证券-15页_887kb

外资参与中国债市的渠道与投资行为分析

核心内容

本文为外资入市系列报告的第二篇，聚焦于外资进入中国债市的渠道与投资方式，分析其投资偏好及市场影响。

主要观点

1. 外资入市渠道分类：

   • 外资进入中国债市主要通过四类渠道：三类主动渠道（QFII/RQFII、CIBM、债券通）和一类被动渠道（国际债券指数纳入）。
   • QFII/RQFII：投资门槛高、监管严格，适合中长期配置型投资者，2020年制度规则合并后准入条件放宽。
   • CIBM（直接投资）：准入规则较QFII宽松，但操作灵活性仍较低，需通过结算代理人进行备案、交易与结算。
   • 债券通：门槛低、效率高、机制灵活，成为中小型交易型机构的主要入场渠道，简化了入市流程，提升了交易便利性。
   • 被动渠道：主要通过国际债券指数纳入，如BBGA、GBI-EMGD和WGBI，引导被动型基金增配人民币债券资产。

2. 主要参与机构类型：

   • 境外央行、商业银行、资产管理公司、中资金融机构境外子公司及被动型指数基金是当前外资入市的主要参与者。
   • 外资机构更倾向于通过CIBM和债券通渠道入市，其中境外央行主要使用CIBM，资产管理公司则更多通过债券通。

3. 投资行为特征：

   • 外资偏好低风险利率品种，主要配置国债、政金债和同业存单，合计占比超过90%。
   • 外资对国债的配置需求最为稳定，对政金债和同业存单则存在阶段性变化。
   • 外资对信用债的配置意愿较低，目前持仓占比仅为5%，主要因为2016年前后信用债违约潮导致其风险偏好下降。

4. 期限偏好分析：

   • 外资期限偏好主要与流动性需求和中美利差差异有关。
   • 2021年，外资对7-10年期和1-3年期债券净买入量最高，长债配置增加。
   • 2020年，外资增持国债5708.60亿元，政金债4168.03亿元，显示对国债和政金债的偏好。
   • 同业存单的增持规模较小，且波动性较大，主要受短期利率波动和汇率变化影响。

5. 市场开放程度与未来展望：

   • 中国债市虽为全球第二大、亚洲第一大债券市场，但外资持仓占比仍偏低（2020年为9.66%），低于日本、韩国等国家。
   • 债券通开通后，外资进入中国债市的便利性显著提升，推动外资流入加速。
   • 未来随着市场基础设施完善和制度进一步优化，中国债市开放程度仍有较大提升空间。

关键信息

• 外资入市渠道：QFII/RQFII、CIBM、债券通（主动渠道），以及国际债券指数纳入（被动渠道）。
• 主要外资机构：境外央行、海外对冲基金、中资金融机构境外子公司、境外被动指数基金。
• 主要投资品种：国债、政金债、同业存单，占比超90%；信用债占比仅约5%。
• 期限偏好：外资对1-3年期和7-10年期债券配置最多，显示对长期限债券的偏好。
• 市场开放进展：中国债券自2019年起逐步被纳入全球三大债券指数，提升了国际投资者信心。
• 未来趋势：随着制度优化和市场成熟，外资流入规模有望进一步扩大。

风险提示

• 外资行为具有不确定性，受国际经济环境、政策变化及市场波动影响较大。

附录：重要数据汇总

市场开放进程简述

• 2002-2009年：QFII机制建立，债市开放起步。
• 2010-2014年：QFII与RQFII逐步开放，外资进入节奏加快。
• 2015年以后：债券通开通，市场开放进入加速阶段。
• 2019年至今：中国债券纳入全球三大债券指数，标志着对外开放的重要进展。

总结

外资参与中国债市的方式多样，但总体偏好低风险利率品种，尤其是国债和政金债。随着市场制度不断完善和国际指数纳入，外资进入中国债市的便利性与规模显著提升，但其持仓占比仍偏低，未来有较大增长潜力。外资投资行为受流动性、中美利差及政策导向影响较大，需关注其行为不确定性及市场变化趋势。