20210531-东兴证券-外资入市系列专题之三_外资对国内债市的影响分析_7页_659kb

外资对国内债市的影响分析总结

核心内容

本文是东兴证券外资入市系列专题报告的第三篇，主要探讨外资流入中国债券市场对债市走势、结构及生态的影响。尽管外资目前在整体债券市场中的持仓占比仍较低，但在增量层面已成为重要参与者，其行为对市场短期收益率走势产生了显著影响。

主要观点

• 外资对债市走势的影响：外资的大量流入或流出会对债市的局部走势产生催化作用，尤其是在10年期国债收益率上表现明显。在外资增量较大的月份，收益率往往出现超常规变化，如下行趋势加强或短期反转。
• 外资对收益率曲线的影响：外资对不同期限债券的偏好差异会改变收益率曲线的形态。例如，2018年二季度外资集中增持国债，导致5年期和3年期收益率曲线出现由凸变凹的变化，反映出外资对中长期债券的偏好。
• 外资对债市结构的影响：外资的持续流入有助于优化债市结构，提升市场流动性，推动市场成熟。同时，其对利率债和信用债的不同配置偏好也影响了市场整体的供需格局。
• 外资对债市生态的积极影响：随着外资持续流入，中国债券市场将进一步开放与成熟，有助于提升市场透明度和国际影响力。此外，外资的参与也有助于外汇市场生态的改善。

关键信息

外资参与情况

• 外资对国债的偏好显著，尤其在2018年二季度，境外机构增持国债规模占当期国债增量的50.79%。
• 2017年至今外资增量最多的5次分别为2018年6月、2019年5月、2020年2月和2021年1月。
• 被动资金（如BBGA、GBI-EM GD）在外资流入中占据较大比重，2020年被动资金流入国债占外资总增量的一半以上。

外资对收益率曲线的影响

• 外资的期限偏好会改变收益率曲线的形态，如2018年6月5年期国债收益率显著下降。
• 主动资金与被动资金在债券配置上有明显差异，主动资金倾向于配置信用债，而被动资金则更关注利率债。

外资对债市生态的推动

• 外资流入推动了中国债券市场的开放，有利于市场成熟和国际化。
• 富时罗素指数将分36个月纳入中国国债，预计将进一步提升中国国债的国际认可度。
• 债券通“南向通”的开通将提升境内投资者的灵活性，丰富其投资标的，并有助于削弱境内外利差现象。

风险提示

• 外资行为具有不确定性，可能因政策变化、市场波动等因素产生短期流出，从而影响市场走势。

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：杨若木

  • 电话：010-66554032
  • 邮箱：yangrm@dxzq.net.cn
  • � 执业证书编号：S1480510120014
  • 研究经验：10年
  • 荣誉：曾获“水晶球奖”第三名、“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名等。

• 研究助理：贾清琳

  • 电话：010-66554042
  • 邮箱：jiaql@dxzq.net.cn
  • 执业证书编号：S1480119070058
  • 教育背景：金融本硕
  • 工作经历：2019年7月加入东兴证券研究所，从事固定收益研究，侧重信用债策略及转债方向。

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投资评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率15%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

免责声明

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