深度报告-20230827-国联证券-新型电力系统行业深度研究系列五_边际改善利润修复_电改促火电价值重估_53页_2mb

火电行业深度研究报告总结

行业背景与核心逻辑

新型电力系统建设推动火电价值重估。在新能源大规模增长背景下，火电承担基荷电源和调节性电源的双重角色，电价市场化改革使收益模式转变，煤价下行促进利润修复。

电改推动火电价值重估

1. 现货市场机制

   • 电力现货市场形成反应实时供需的价格信号，火电可通过调整出力获取超额收益
   • 全国31个省份已完成现货市场模拟试运行，2024-2025年将全面推进现货结算

2. 辅助服务市场

   • 辅助服务费用向用户侧传导，补偿机制按照“谁提供、谁获利”原则执行
   • 火电参与调频、调峰等辅助服务获得额外收益

3. 容量市场

   • 部分省份试点容量补偿机制，为火电机组灵活性改造提供稳定收益
   • 容量市场收益与系统充裕度密切相关

三重选股逻辑

1. 装机持续地区：关注火电核准量、装机规模持续增长的地区，如广东、浙江、安徽
2. 高负荷地区：选择用电负荷高、利用小时数高的区域，建议关注长三角、珠三角等地区
3. 煤价弹性标的：在煤价下行周期中盈利修复弹性较高的企业

核心推荐标的

1. 全国性火电龙头

   • 华能国际：全国布局，低碳转型，估值修复空间大，买入评级
   • 国电电力：集团资源优势，煤电联营成本优势明显，买入评级

2. 区域龙头

   • 浙能电力：浙江市场占有率高，高负荷保障下利用小时数领先，买入评级
   • 粤电力A：广东市场龙头，海上风电持续建设，买入评级

3. 民营火电

   • 宝新能源：装机增速快，盈利能力修复弹性大，买入评级

投资风险

1. 电改推进不及预期
2. 火电建设进度延迟
3. 煤价大幅波动风险

电力市场化改革完善 → 火电价值重估加速
现货+辅助+容量市场机制 → 火电收益模式转变
装机增量+高负荷区域+煤价弹性 → 选股核心逻辑
推荐标的：华能国际、国电电力、浙能电力、宝新能源、粤电力A
风险提示