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万华化学（600309）详细总结

核心内容

万华化学是中国领先的化工企业，拥有全球最大的MDI产能，同时在新材料和特种材料领域积极布局，形成多元化的业务结构。2015年公司业绩大幅下滑，主因是烟台八角项目投产后装置运行不稳定。随着PDH装置负荷提升和新业务的逐步释放，公司正迈向业绩转折点。2016年，公司六大事业部净利润同比增长115%，显示出强劲的成长潜力。

主要观点

• MDI业务：万华化学是全球最大的MDI供应商，目前仍处于寡头垄断地位，2016年有望实现价格稳定，推动业绩回升。
• 石化项目：PDH装置是万华石化链条的核心，其稳定运行是公司业绩恢复的关键。随着PDH负荷提升至九成，石化业务有望带动整体盈利。
• 新材料与特种材料：公司六大事业部（新材料、ADI、特种胺、表面材料、北京改性MDI、聚醚）正成为新的业绩增长点，尤其在TPU、HDI、IPDI、水性树脂等领域表现突出。
• 技术优势：万华在MDI、ADI、特种胺等产品方面拥有自主知识产权，技术领先，为公司长期发展提供支撑。
• 估值潜力：尽管当前市场对新业务估值偏低，但随着业绩增长和市场空间的扩大，公司估值有望提升。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：23.13元
• 昨收盘：16.28元
• 总股本/流通：2,162/2,162百万股
• 总市值/流通：35,203/35,203百万元
• 12个月最高/最低：28.76元/12.89元

盈利预测

• 2016年：营业收入289.99亿元，净利润17.90亿元，EPS 0.83元
• 2017年：营业收入367.29亿元，净利润25.13亿元，EPS 1.16元
• 市销率：2016年1.21倍，2017年0.96倍
• 市盈率：2016年19.6倍，2017年14.0倍
• 目标市值：500亿元

业务板块

石化项目PDH

• PDH装置：2015年8月投产，目前仍处于低负荷运行状态，预计2016年6月提升至九成。
• 丙烯盈利能力：受油价支撑，丙烯市场走势良好，PDH装置盈利能力强。

匈牙利BC项目

• BC收购：2011年收购匈牙利博苏化学，2015年实现盈利，2016年有望注入上市公司。

风险提示

• MDI价格波动：若MDI价格大幅下降，可能影响公司业绩。
• PDH装置负荷：PDH装置若无法维持高负荷，将影响石化业务的盈利贡献。
• 市场不确定性：部分新业务市场尚未成熟，存在需求不足的风险。

总结

万华化学在MDI领域占据主导地位，且在新材料和特种材料领域展现出强劲的发展潜力。随着PDH装置负荷提升和新业务逐步放量，公司有望迎来业绩回升。尽管当前估值偏低，但随着市场对新业务认知的提升，公司未来成长空间广阔，值得投资者关注。