20220815-粤开证券-_粤开宏观_7月经济金融数据解读_经济二次探底与信贷社融大起大落的原因_11页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒发布，聚焦于2022年7月经济金融数据的解读，重点分析了经济增速放缓与信贷社融数据大起大落的原因，并对未来经济走势与金融数据波动进行了预测。

主要观点

一、7月经济增速放缓的原因

1. 居民消费低迷

   • 商品消费增速回落，餐饮收入持续负增长。
   • 汽车销售因6月政策刺激提前透支需求，7月同比增速下降。
   • 房地产销售低迷拖累地产后周期消费，如家具、建筑装潢材料零售额下降。
   • 疫情反弹抑制暑期旅游消费，CPI旅游价格环比增长显著低于往年。

2. 企业投资意愿不足

   • 制造业投资增速持续下滑，1-7月累计同比9.9%，环比下降0.5个百分点。
   • 汽车制造业投资受出口需求带动略有回升，但整体投资仍偏弱。

3. 房地产风险影响深远

   • 烂尾楼引发的“断供风波”冲击居民和金融机构信心。
   • 房地产销售和投资增速进一步下滑，7月商品房销售面积和房地产投资同比分别下降28.9%和12.3%。

4. 基建与出口成为亮点，但支撑力度有限

   • 基建投资和出口同比分别增长9.6%和18.0%，但未来增长动力可能减弱。
   • 财政政策与外需拉动是当前增长的主要支撑因素。

二、信贷社融数据波动分析

1. 信贷社融波动规律

   • 信贷社融数据呈现1、3、6月超预期增加，2、4、7月超预期回落的特征。
   • 单月数据波动较大，需综合考虑各月情况，避免过度解读。

2. 银行信贷的季节性特征

   • 银行信贷存在年初和季末冲高、季初回落的规律。
   • 1月信贷额度充足，季末（3、6、9月）为满足监管要求，通过短期贷款和票据融资进行冲量。

3. “宽信用”政策影响

   • 央行推动流动性从“宽货币”向“宽信用”转变，强化了银行季末冲量行为。
   • 信贷增长与政策导向密切相关。

4. 财政政策与信贷节奏共振

   • 专项债发行节奏与银行放贷节奏同步，导致社融波动进一步扩大。
   • 政府债券发行高峰集中在1、3、5、6月，低谷在2、4、7月。

5. 实体需求低迷

   • 居民和企业信贷需求不足，导致银行在季末冲量后快速回落。
   • 7月居民和企业新增中长期贷款同比少增，票据融资同比多增。

关键信息

• 经济二次探底：7月经济数据和信贷社融数据均超预期回落，显示经济恢复受阻。
• 数据波动规律：信贷社融数据呈现明显的季节性波动，需综合分析。
• 政策影响：财政与货币政策对信贷社融产生显著影响，尤其是“宽信用”和专项债发行节奏。
• 未来展望：9月和10月金融数据可能再次出现超预期波动，需关注政策调整和经济复苏迹象。

风险提示

• 疫情反弹超预期
• 信贷需求不及预期
• 房地产风险超预期

图表目录

• 图表1：7月经济增速再度放缓
• 图表2：7月社零消费增速小幅回落
• 图表3：制造业投资增速持续下滑
• 图表4：7月以来30城商品房销售大幅回落
• 图表5：7月出口继续超预期高增
• 图表6：今年新增社融1、3、6月比往年更高，4、7月比往年更低
• 图表7：银行信贷投放存在季节性波动特征
• 图表8：银行通过短期贷款和票据融资进行冲量
• 图表9：今年政府债券的发行节奏
• 图表10：7月居民和企业新增中长期贷款同比少增，票据融资同比多增

投资建议

• 股票投资评级：以公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持。

其他信息

• 分析师简介：罗志恒，粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。
• 联系我们：粤开证券总部位于广州经济技术开发区和北京市西城区，网址为www.ykzq.com。