锂电行业深度系列五：电动工具锂电池，国产圆柱小动力，千亿锂芯大格局-20210715-国信证券-65页_2mb

国产圆柱小动力，千亿锂芯大格局总结

核心内容

电动工具锂电池行业是锂电行业中更具消费属性的细分领域，随着技术进步和成本下降，无绳化率持续提升，市场空间广阔。预计到2025年，全球电动工具锂电池市场规模将超过500亿元，对应约40-50亿颗电池需求，CAGR约为15-20%。此外，家用清洁电器和电动二轮车市场也将带来显著的锂电池需求，2025年全球电动二轮车锂电池需求预计超过40亿颗，对应CAGR近30%。

主要观点

1. 无绳化趋势明显：电动工具正从有线向无绳化转变，锂电池因高能量密度、高倍率、高循环寿命等优势，成为主流选择。
2. 国产替代加速：日韩企业重心转向动力电池，国内企业凭借成本优势和快速扩产，正在加速替代。
3. 市场格局优化：随着技术进步和认证通过，国内企业正逐步打入全球一线品牌供应链，提升市场份额。
4. 应用场景拓展：锂电池不仅用于电动工具，还在家用清洁电器（如吸尘器、扫地机器人、洗地机）和电动二轮车等领域展现出广阔的应用前景。

关键信息

电动工具市场

• 全球电动工具市场规模预计从2020年的360亿美元增长至2025年的460亿美元，CAGR约为5.3%。
• 无绳化率从2020年的64%提升至2025年的80-90%。
• 电动工具锂电池市场预计2025年达495亿元人民币，若渗透率提升至90%，则市场规模有望达502亿元人民币。

家用清洁电器市场

• 无线吸尘器和扫地机器人等产品正加速锂电化，2025年预计带来10亿颗以上的锂电池需求。
• 洗地机作为新兴产品，也推动了锂电池在清洁电器领域的渗透。

电动二轮车市场

• 国内电动二轮车锂电池替代铅酸电池，预计2025年带来30GWh以上需求。
• 国外电动二轮车市场以电单车为主，2025年预计带来18亿颗锂电池需求。

投资建议

• 蔚蓝锂芯（002245）：预计2021-2023年归母净利润分别为7.3/10.6/15.7亿元，给予2022年28-30倍动态PE目标，对应估值区间28.8-30.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 亿纬锂能（300014）：软包和圆柱电池持续放量，产业链布局完善，维持“增持”评级。
• 长虹能源（836239）：碱电+锂电双核心业务驱动，打入全球一线品牌供应链，扩产加速。

核心假设与逻辑

1. 无绳化与锂电化趋势：电动工具的无绳化率和锂电池渗透率持续提升，推动行业快速增长。
2. 日韩企业战略转移：日韩企业将重点转向动力电池，国内企业抓住机会加速认证与扩产。
3. 供不应求与盈利提升：当前电动工具锂电池供不应求，价格持续上涨，龙头企业盈利增强。

与市场差异之处

1. 增速预期差异：市场认为电动工具市场增速慢，但我们认为国产替代、无绳化趋势和应用场景拓展将推动行业保持较高增速。
2. 技术壁垒提升：当前电动工具锂电池技术壁垒增强，客户认证和产能规模壁垒也显著提升，行业格局有望持续优化。

股价变化的催化因素

1. 锂电池价格上涨：供不应求导致价格持续上涨，提升企业盈利能力。
2. 龙头扩产加速：企业加快扩产，抢占国产替代市场。
3. 技术升级：随着高倍率、高容量电池技术的提升，单颗电池价格和盈利将显著增长。

风险提示

1. 需求增速低于预期：消费端电动工具需求可能未达预期。
2. 市场竞争加剧：可能对盈利能力产生负面影响。
3. 扩产与销售不达预期：企业扩产和销售量未达预期可能影响业绩增长。

电动工具锂电池市场格局

• 日韩主导：三星SDI、松下、村田、LG等日韩企业长期主导全球电动工具锂电池市场，2020年市场份额约75%。
• 国产替代加速：天鹏电源、亿纬锂能等国内企业已进入全球TOP5电动工具公司供应链，预计市占率将显著提升。

国内主要锂电池企业

• 蔚蓝锂芯：2020年实现营收42.34亿元，归母净利润2.78亿元，锂电业务成为主要盈利来源。
• 亿纬锂能：2020年实现营收81.62亿元，2021年Q1营收29.58亿元，归母净利润1.60亿元，毛利率提升显著。
• 天鹏电源：2020年实现营收14.47亿元，2021年Q1营收6.48亿元，产能已达到4亿颗，规划产能有望超13亿颗。

技术发展与产品结构

• 三元电池为主：三元电池在电动工具锂电池中占据主导地位，尤其是高倍率和大容量产品。
• 圆柱电池为主流：圆柱电池因工艺稳定、尺寸灵活、配组方便，成为主流选择。
• 21700电芯为新方向：21700电芯在性能上优于18650电芯，未来将逐步普及。

企业竞争优势

• 技术优势：蔚蓝锂芯在高倍率、NCA体系、硅碳负极等方面处于国内领先地位。
• 客户优势：蔚蓝锂芯已进入全球TOP5电动工具公司供应链，获得国际客户认可。
• 成本优势：相比日韩企业，国内企业在成本控制方面具有显著优势。
• 产能扩张：蔚蓝锂芯、亿纬锂能、长虹能源等企业正加速扩产，提升市场份额。

未来展望

随着技术进步、成本下降和国产替代加速，电动工具锂电池市场将保持快速增长，预计到2025年，全球市场规模将超过500亿元人民币，国内企业有望在这一过程中占据重要地位。同时，家用清洁电器和电动二轮车等新兴市场也将为锂电池带来新的增长点。