深度报告-20210814-国盛证券-裕同科技-002831.SZ-第二成长曲线搭建顺畅_3C包装龙头再起航_28页_6mb

裕同科技（002831.SZ）总结

核心内容

裕同科技是一家成立于2002年的高端纸包装整体解决方案提供商，服务于全球数百个高端品牌，尤其在3C包装领域具有领先地位。公司近年来业务布局不断扩展，涵盖烟酒、化妆品&大健康、环保纸塑等多个行业，构建了多元化的第二成长曲线。

主要观点

• 业务增长：2016-2020年，公司收入从55.42亿元增长至117.89亿元（CAGR为20.77%），归母净利润从8.74亿元增至11.20亿元（CAGR为6.39%）。
• 核心竞争壁垒：公司通过精细化成本管控、重视产品设计、以及全球贴近式服务构建了核心竞争力。
• 行业前景：纸包装行业预计2021-23年CAGR为5.1%，集中度低，增长空间广阔。3C包装受益于5G换机需求和智能穿戴设备增长，景气度持续提升。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为149.6亿元、187.0亿元、230.4亿元，分别同比增长26.9%、25.0%、23.2%；归母净利润分别为13.5亿元、18.3亿元、23.9亿元，分别同比增长20.0%、36.0%、30.8%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，对应PE分别为19.6X、14.4X、11.0X。

关键信息

产品与市场布局

• 产品结构：公司产品包括纸制精品包装、包装配套产品和环保纸塑产品，其中纸制精品包装占比最大，为77.26%。
• 客户矩阵：公司服务客户涵盖消费电子、烟酒、化妆品、食品、大健康等领域，主要客户包括A客户、华为、联想、小米、三星、索尼等。
• 全球化布局：公司拥有72家子公司和7家分公司，30多个生产基地，覆盖全球多个地区，提供一体化交付服务。

成本与研发优势

• 成本控制：通过高效管理、流程优化、自动化水平提升等手段实现成本控制，人均创利业内领先。
• 研发投入：研发投入持续增加，2015-2020年研发费用从1.13亿元提升至4.97亿元，研发费用率从2.63%提升至4.22%。
• 研发人员：研发人数从637人增加至2069人，研发实力显著增强。

行业趋势与增长

• 3C包装：受益于5G换机需求和智能穿戴设备增长，行业景气度持续向上。
• 烟酒包：招标逐步市场化，公司切入优质客户供应链，有望从中受益。
• 环保纸塑：禁塑令推动行业发展，公司产能逐步投产，贡献主要增长。
• 化妆品&大健康：消费升级带动行业景气，公司通过外延收购拓展市场。
• 云创：聚焦定制服务，缩短交付周期，发展前景良好。

风险提示

• 疫情反复
• 原材料价格波动
• 3C景气下滑
• 烟酒包拓展不畅
• 测算误差风险

财务分析

财务指标

财务比率

经营与成长分析

客户与市场

• 3C包装：公司作为A客户、华为、联想、小米、三星等的供应商，受益于5G换机需求和智能穿戴设备增长。
• 烟酒包：公司切入优质客户供应链，有望受益于招标市场化趋势。
• 化妆品&大健康：消费升级带动行业景气，公司通过收购拓展市场。
• 环保纸塑：禁塑令打开成长空间，公司产能逐步投产，贡献主要增长。

成本与服务

• 成本管控：公司通过高效管理、流程优化和自动化水平提升，实现规模效应和成本优势。
• 全球服务：公司设有全球30多个生产基地和多个服务中心，提供一体化交付服务，提升客户满意度。

风险提示

• 疫情反复：可能影响公司业务增长。
• 原材料价格波动：尤其是纸价波动可能对毛利率产生影响。
• 3C景气下滑：若3C行业景气度下降，可能影响公司业绩。
• 烟酒包拓展不畅：可能影响公司多元化战略。
• 测算误差风险：盈利预测基于假设，存在测算误差风险。