20250904-华源证券-申通快递-002468.SZ-价格战致短期盈利承压_反内卷改善弹性较大_14页_1mb

申通快递（002468.SZ）发布非金融首次覆盖报告。报告指出，公司2025年上半年实现营业收入250.25亿元，同比增长16.02%，归母净利润4.53亿元，同比增长3.73%；但第二季度单票收入同比下降2.6%，导致Q2归母净利润同比下滑11.94%。

核心投资观点

1. 投资评级：买入（首次）——尽管短期受价格战盈利承压，但反内卷政策推动下盈利弹性较大。
2. 公司战略：聚焦“经济型快递”，提升客户体验和产品差异化优势，推进数字化和人工智能应用。

关键数据与业务表现

• 业务量：2025H1完成件量123.5亿件，同比增长20.8%，市场份额达12.9%，同比提升0.15个百分点。
• 单票收入：2025Q2单票快递服务收入降至1.97元，同比降2.6%，主要受行业竞争加剧影响。
• 产能扩张：2025Q2资本开支8.84亿元，同比增长29.2%，预计年底常态吞吐产能达日均9000万单。

盈利挑战

• 2025Q2单票归母净利润降至0.03元，同比降24%，行业价格战导致盈利水平承压。

反转机会

• 国家邮政局明确反对“内卷式”竞争，多地快递底价上调，行业提价预期增强，有望提升盈利弹性。参考2021年反内卷经验，申通单票利润可能回升，长期增长潜力较大。

盈利预测

• 预计2025-2027年归母净利润分别为13.96亿、20.54亿、23.91亿元，同比增长34.25%、47.12%、16.39%。
• 估值：当前PE为18.07倍，预计2025年底PE降至12.28倍，目标价上调，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 需关注行业需求增速放缓、价格提不负如预期、政策落地不及预期等风险。

分析师认为，申通快递在网络基础扎实、数智化转型加速的背景下，具备长期成长潜力。