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全球市场结构性差异仍存，强弱分化格局或将延续 - 2025年燃料油与低硫燃料油期货行情展望

核心内容概述

2025年全球燃料油市场将面临结构性差异与供需错配带来的波动。高硫燃料油由于供应端低弹性以及需求端的支撑，全年价格走势偏强；而低硫燃料油则因供需两端偏空，价格可能继续维持低波动状态。报告建议投资者关注高硫在季节性检修或供应中断时的阶段性多配机会，以及低硫市场因出口配额变化可能带来的交易机会。

主要观点与关键信息

1. 全球油品市场结构性差异显著

• 需求端：

  • 全球石油需求预计在2025年达到1.03亿桶/日（IEA）或1.05亿桶/日（OPEC），但增速疲软，仅为0.97%-1.54%。
  • 传统消费大国如中国、美国、欧洲需求增长乏力，新能源车渗透率上升及生物燃料发展对传统油品消费造成压力。
  • 新兴市场如印度、东南亚、中东、拉美需求仍保持增长，但对全球市场贡献有限。
  • 汽油需求整体下滑，柴油需求可能缓慢修复，但整体增长仍受限。

• 供应端：

  • 2025年全球炼油产能扩张与收缩并存，新增产能约130万桶/日，同时有约80万桶/日的产能退出。
  • 新增产能主要来自中国、墨西哥，而退出产能集中在欧美地区。
  • 炼油利润在2024年持续下滑，2025年若无明显复苏或原油价格大幅下跌，供应增长将受限。

• 结构性分化：

  • 高硫燃料油在供应端具有低弹性，一旦主要产区炼厂检修或停摆，将引发供需缺口和价格上涨。
  • 低硫燃料油供应充足，需求疲软，市场整体缺乏上行驱动。

高硫燃料油市场展望

供应端特点

• 供应主要来自中东、俄罗斯、拉美，占比约60%。
• 炼厂检修、意外停车等事件对供应影响显著，导致市场波动。
• 墨西哥Olmeca炼厂将在2025年Q2投产，具备10万桶/日的高硫供应能力。
• 伊朗燃料油出口可能受美国制裁影响，对亚太市场供应产生不确定性。

需求端支撑

• 船燃需求仍强劲，新加坡市场高硫船燃份额从2020年的21%上升至2024年10月的36%。
• 发电需求持续支撑高硫燃料油，尤其在中东、南亚、埃及等地区。
• 中国对高硫燃料油的需求受成品油消费下滑影响，可能减弱。
• 印度作为亚太主要炼厂，仍可能为高硫市场提供支撑。

价格走势预期

• 高硫燃料油全年价格偏强，尤其在炼厂检修和需求旺季期间。
• 2025年一季度可能为高硫价格回调窗口，二季度受检修和需求上升推动，可能再度上涨。
• 高硫裂解价差可能在2025年回调，但总体价格仍具上涨驱动。

低硫燃料油市场展望

供应端特点

• 供应来源多元化，包括巴西、印尼、日本、中东及非洲。
• 新加坡、马来西亚市场低硫供应充足，但受到出口配额限制。
• 中国低硫出口配额在2024年9月仅下发100万吨，引发短期市场波动。

需求端疲软

• 船燃需求受高硫及其他新型燃料（如生物燃料、LNG、甲醇）挤兑，低硫需求增长乏力。
• 欧美炼厂对低硫VGO需求维持稳定，未出现显著增长。
• 亚洲发电需求未明显改善，低硫燃油仍为较贵的发电燃料。

价格走势预期

• 低硫市场整体缺乏趋势性行情，价格波动较小。
• 国内LU期货可能因出口配额与仓单变化产生短线波动。
• 2025年低硫价格或将继续维持弱势，缺乏明显上涨驱动。

投资建议与风险提示

投资展望

• 高硫燃料油：关注季节性检修、供应缺口及需求支撑，建议在回调期布局多头。
• 低硫燃料油：关注出口配额变化及仓单动态，短期可能有交易机会，但长期缺乏上行动力。
• 高低硫价差：建议逢高做空价差，高硫价格主导价差波动。

风险提示

1. OPEC+增减产与原油价格波动：

   • OPEC+增减产将直接影响原油价格，进而影响燃料油价格。
   • 2025年全球原油需求增速放缓，OPEC+内部可能难以达成一致减产协议。

2. 地缘政治风险：

   • 俄乌局势、中东冲突、美国政策变化等可能引发炼厂停产或运输中断，导致市场供需突变。
   • 地缘政治风险仍是燃料油市场不可忽视的波动源。

3. 国内政策变化：

   • 成品油出口退税税率下调、炼油利润下降、新能源车渗透率上升等政策变化可能影响燃料油供应与需求。
   • 需关注国内炼厂开工率与低硫燃料油产量变化。

总结

2025年全球燃料油市场将呈现明显的结构性差异，高硫燃料油因供应低弹性与需求支撑，价格走势偏强；低硫燃料油则因供需偏空，价格波动较小。投资者应关注高硫在检修期的多配机会，以及低硫市场因出口配额和仓单变化带来的交易机会。同时，需警惕地缘政治风险、OPEC+政策动向及国内政策变化对市场的影响。