20230109-东证期货-沥青_燃料油年度报告_高硫基本面预期改善_而低硫矛盾相对缓和_23页_2mb

高硫基本面预期改善，低硫供需矛盾缓和总结

核心内容概述

本报告分析了2023年沥青与燃料油市场走势，指出沥青和燃料油（LU/FU）价差将出现变化。沥青市场因产能严重过剩，供需错配难以持续，其裂解价差波动主要受原油价格影响，且在2023年将呈现“蹊跷板效应”。燃料油市场则因供应冲击大于需求影响，预计高硫燃料油供需基本面将改善，而低硫燃料油供需矛盾相对缓和。

主要观点

1. 沥青与成品油的“蹊跷板效应”

• 沥青价格在2022年波动剧烈，但整体走势与油价基本一致。
• 沥青裂解价差全年呈现“W”型走势，主要受供需变化和原油价格波动影响。
• 沥青需求持续疲软，2022年表观需求同比下降11%，产能利用率下降至32%。
• 2022年1-11月国内沥青产量同比下降11%，净进口量也有所下降。
• 沥青供应和需求的波动性较大，但2023年产能过剩的格局仍将主导市场，价差中枢可能升至-600元/吨附近。

2. 高硫燃料油基本面改善

• 高硫船燃需求稳中有增，尤其在亚洲市场有改善空间。
• 2022年俄罗斯高硫出口量下降，且流向从欧美转向亚洲。
• 欧美对俄成品油进口禁令导致俄罗斯炼厂负荷下降，影响高硫供应。
• 高硫供应可能因简单型炼厂利润下滑而出现边际改善。
• 高硫裂解价差在2022年出现大幅下跌，但预计2023年将有所回升。

3. 低硫燃料油供需矛盾缓和

• 低硫需求疲软，受全球经济下行和船燃需求不振影响。
• 低硫产能持续扩张，尤其是中东和亚洲地区。
• 中国低硫出口配额政策缓解了低硫供需矛盾，预计2023年低硫供应充足。
• 2022年低硫出口量下降，但2023年配额增加，供应将由市场决定。

4. 市场流动性

• 低硫燃料油市场流动性在全球能源市场萎缩的背景下逆势扩张。
• 低硫内外价差波动较大，但随着现货市场冷却，价差趋于收敛。

关键信息

沥青市场

• 2022年沥青价格波动区间为3278-4915元/吨，全年涨幅为16%。
• 沥青裂解价差全年区间为【-1600，-600】元/吨，呈现“W”型走势。
• 2022年1-11月国内沥青产量为2572万吨，同比下降11%。
• 沥青产能过剩严重，2022年新增产能485万吨，总产能达7928万吨。
• 沥青需求存在“大小年”之分，2022年需求较弱，后劲不足。

燃料油市场

• 高硫燃料油供应变化不大，但贸易流向发生转变。
• 俄罗斯高硫出口量下降，流向亚洲增加。
• 欧美低硫出口量下降，但进口需求相对稳定。
• 低硫燃料油出口配额在2023年显著增加，预计供应充足。
• 低硫裂解价差在2022年大幅下滑，但2023年可能有所回升。

投资建议

• 沥青（BU/SC）走势看跌，价差中枢可能升至-600元/吨。
• 燃料油（LU/FU）走势看跌，价差可能收窄至1000元/吨以下。
• 市场波动率回归，成品油市场将进入再平衡阶段。

风险提示

• 欧美对俄罗斯成品油进口禁令可能继续影响市场供需格局。
• 原油价格波动可能对沥青和燃料油裂解价差产生较大影响。
• 低硫燃料油的供需变化需密切关注政策和市场动态。

图表目录摘要

• 图表1-6：展示沥青与Brent油价、裂解价差、库存变化等关键数据。
• 图表7-15：分析2022年国内和国际沥青、燃料油供应与需求变化。
• 图表16-21：反映燃料油市场裂解价差、现货升水、贸易流向等数据。
• 图表22-48：展示低硫流动性、内外价差、配额变化等市场表现。

总结

2023年，沥青市场受产能过剩影响，供需错配难以持续，裂解价差波动主要由原油价格主导。燃料油市场则呈现高硫基本面改善、低硫供需矛盾缓和的格局。高硫供应受欧美禁令影响，俄罗斯炼厂负荷下降，亚洲需求或有改善。低硫产能持续扩张，出口配额宽松，供需矛盾相对缓和。市场整体波动率回归，成品油市场进入再平衡阶段，投资者需关注供需变化及政策影响。