20250506-中邮证券-晶科科技-601778.SH-电价短期承压_但随着市场化的进一步推进_有望提升绿电价值_5页_879kb

晶科科技2024年年报及2025年一季报显示，公司全年营收478亿元（同比+93%），但归母净利润32亿元（同比-154%），主因行业消纳限电、市场化交易、分布式政策等多重因素叠加自然灾害，导致投资收益下降。2024年第四季度营收89亿元（同比+21%），但环比下降550%，归母净利润10亿元（环比+18328%）。2025年第一季度营收111亿元（同比+430%），归母净利润-04亿元（同比+646%），但经营活动现金流净额达12亿元，较去年同期的-17亿元显著改善。

公司持续推进轻资产运营战略，2024年共出售790MW电站（地面、工商业、户用分别为301/55/434MW），2025年一季度出售440MW户用电站。截至2025年一季度末，自持电站规模6042MW，较2024年底净减少406MW。甘肃金昌电站通过锁定高价中长期合约与峰谷套利，全年平均结算电价高于市场均价，展示精细化运营成效。

综合能源业务方面，储能业务持续扩张。2024年自持独立储能电站298MWh，新增网侧储能55MWh、用户侧储能18MWh，备案储能项目容量超1970MWh。售电业务签约电量187亿度，交易电量139亿度，绿电交易量达829亿度（同比增3倍），绿证交易1185万张，碳普惠7028吨。截至2024年底，虚拟电厂接入容量1150MW，聚合客户超1200家，覆盖浙江、上海、四川、江西、天津等五省。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收将分别达549/553/541亿元，归母净利润预期为51/53/57亿元，对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”评级。财务指标显示，2024年毛利率392%（可能数据异常），净利率68%，ROE20%。资产负债率625%，流动比率1.85，资产周转率0.11。2025年EBITDA预测为481.5亿元，ROIC提升至32%。

风险提示包括：综合能源业务拓展不及预期；电站转让进度未达预期；新能源补贴发放延迟等。报告指出，公司经营现金流持续改善，轻资产转型与绿色能源交易规模扩大有望缓解利润压力，提升长期价值。