数说资产配置研究系列之五：多视角下的商品投资，关注不同品种的差异化配置价值-20210610-申万宏源-24页_1mb

商品投资多视角分析总结

核心内容

本报告从多个视角分析了商品投资的特点，探讨了商品与宏观环境、股票、CTA策略及ETF标的之间的关系，旨在为投资者提供商品投资的配置建议。

主要观点

1. 商品与宏观环境的关系

• 不同商品品种对经济和流动性的敏感性存在显著差异：

  • 黑色系和化工原料类商品对经济更敏感，而贵金属和有色对流动性更敏感。
  • 贵金属和能源的抗通胀能力相对较强，尤其在流动性宽松、通胀高位阶段表现突出。
  • 豆粕作为谷物类商品，表现出一定的逆周期特征，是配置组合中的优秀对冲品种。

• 历史数据显示，商品与股票收益方向一致的频率较高，尤其在经济复苏初期，商品表现更佳。

2. 商品与股票的弹性差异

• 商品的趋势性整体强于股票，在不加杠杆的情况下波动低于股票。
• 与商品相关的权益指数可能在某些阶段对政策、商品价格驱动因素反应更快，提供短波段机会。
• 虽然商品价格波动小于股票，但通过杠杆可获得更高收益。

3. 商品上涨过程中的驱动因素

• 2008年末至2011年初：全球宽松政策和经济复苏推动商品趋势性上涨，其中铜和橡胶涨幅最大。
• 2011年初至2015年末：经济下行、货币政策收紧导致商品趋势性下跌，其中天然气表现最差。
• 2015年末至2017年初：供给侧改革推动黑色系商品上涨，而谷物类商品下跌。
• 2017年初至2020年初：商品市场震荡，受政策和事件影响较大。
• 2020年初至今：全球共同复苏和流动性宽松推动商品趋势性上涨，原油和化工品表现突出。

4. 因子视角：CTA策略的表现

• CTA策略在商品强趋势行情中表现优异，尤其在动量、成交量和展期因子中。
• 在趋势下跌阶段，动量和成交量变化率的空头策略表现突出。
• 展期因子在趋势调整中反应较快，能有效捕捉市场变化。
• 在震荡行情中，CTA策略的有效因子较少，需根据其他资产的性价比调整配置。

5. ETF标的：商品配置工具

• 全球商品ETP规模约2000亿美元，黄金、白银和原油为最主要标的。
• 豆粕ETF：在高波动时期可提升组合抗跌能力，作为对冲工具。
• 有色ETF：与新经济需求相关度高，可作为预期变化时的领先投资品种。
• 能源化工ETF：覆盖传统上游原材料，适合经济复苏初期投资。

关键信息

• 商品分类：我国共64种商品期货，分为10大类，包括煤炭钢矿、有色金属、化工、油脂油料、贵金属、能源、非金属建材、软商品、谷物、农副产品。
• ETF产品：我国目前有14只商品ETF，其中11只为黄金产品，3只为非黄金产品（豆粕、有色、能源化工）。
• 风险提示：本报告基于历史数据，市场环境发生重大变化时模型可能失效。

结构清晰总结

1. 商品与宏观环境关系

• 经济敏感性：黑色系、化工类商品对经济敏感，而谷物类敏感性最低。
• 流动性敏感性：贵金属、有色对流动性敏感，而谷物类敏感性较低。
• 抗通胀能力：贵金属和能源抗通胀能力较强，尤其在流动性宽松阶段。

2. 商品与股票的弹性差异

• 商品趋势性更强，波动低于股票，适合趋势投资。
• 与商品相关的权益指数在某些阶段对政策和价格驱动因素反应更快，提供短波段机会。

3. 商品上涨驱动因素

• 不同阶段的驱动因素不同，如经济复苏、货币政策宽松、供给侧改革等。
• 原油作为基础原料，在全球经济周期趋同时表现强劲。

4. CTA策略表现

• CTA策略在趋势行情中表现优异，尤其在动量、成交量和展期因子中。
• 展期因子在趋势调整时反应更快，适合捕捉趋势变化。
• 在震荡行情中，CTA策略表现较弱，需根据市场环境调整配置。

5. ETF配置作用

• 黄金、白银和原油是主要商品ETF标的，豆粕、有色、能源化工等产品提供差异化配置。
• 豆粕作为对冲工具，在市场波动中提升组合稳定性。
• 有色与新经济相关，适合预期变化时的领先投资。
• 能源化工ETF聚焦传统上游原材料，适合经济复苏初期投资。

结论

商品投资具有较强的趋势性，适合在经济复苏和流动性宽松阶段配置。不同商品品种对宏观环境的敏感性不同，投资者应根据市场环境选择适合的品种。CTA策略在趋势行情中表现较好，而ETF产品则为商品投资提供了更多样化的工具。在配置商品时，应考虑其与股票、固收资产的协同效应，以实现资产的多元化和风险对冲。