20160809-兴业证券-农尚环境-300536.SZ-华中绿化龙头_市政与地产园林均衡发展_26页_2mb

农尚环境（300536）研究报告总结

核心内容

农尚环境是华中地区领先的园林绿化企业，成立于2000年，总部位于武汉，业务涵盖市政、房地产、园林古建等多个领域，提供设计、施工、养护及苗木种植等综合服务。公司自2010年以来在多个国家级、省级及市级园林绿化项目中获得40项奖项，体现了其在行业内的品牌实力和专业能力。

主要观点

行业概况

• 市场规模庞大：我国园林绿化行业市场规模庞大，2014年城市园林绿化投资额达1817.60亿元，预计2016年地产园林市场规模在2090.78-3278.73亿元之间。
• 行业集中度低：行业CR4不足5%，CR50不足20%，表明行业较为分散，竞争激烈。
• 行业特点：园林工程行业具有进入壁垒低、区域分隔、需方零散、劳动密集等特点，导致行业集中度低，企业需通过资金或渠道扩张来实现规模增长。

公司业务结构

• 业务均衡发展：2015年公司地产园林和市政园林业务占比分别为44.66%和55.34%，两者呈现均衡发展态势。
• 区域布局：公司主要收入来源为华中和华东地区，2015年收入占比分别为64.56%和20.14%，但近年来其他地区收入占比逐渐上升，公司正逐步实现全国布局。
• 业务毛利率：市政园林毛利率高于地产园林，2015年分别为28.68%和26.78%。

财务表现

• 盈利能力：公司2015年综合毛利率为27.83%，净利率为13.43%，净资产收益率为17.8%。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为0.55亿元、0.66亿元和0.75亿元，对应每股收益分别为0.59元、0.71元和0.81元。

估值与投资建议

• 估值区间：基于可比公司估值水平，公司2016年可给予30-40倍PE，对应价格区间为17.7-23.6元。
• 发行价格：理论发行价格不超过9.06元，预计募集资金总额为2.11亿元。

关键信息

公司优势

• 品牌实力：良好的工程品质和丰富的奖项积累，增强了公司在市场中的品牌影响力。
• 客户资源：与万科、保利、世茂等大型地产企业有长期合作，且拥有丰富的市政项目资源。
• 均衡发展：市政与地产园林业务并行发展，有效降低市场和财务风险。

未来发展方向

• 市场拓展：公司计划加强西北及华北市场开拓，提升全国市场占有率。
• 技术研发：专注于节约型园林绿化技术，推动新工艺、新材料的应用。
• 人才培养：完善激励与晋升机制，加强培训，打造复合型专业团队。
• 产学研合作：加强与高等院校和研究机构的合作，推动技术创新。

募投项目

• 园林苗木生产基地：投资6701.80万元，主要用于鄂州基地建设，提升公司苗木供应能力。
• 补充营运资金：拟使用募集资金1.1亿元，以支持公司在全国范围内的业务拓展。

风险提示

• 宏观经济风险：房地产宏观调控政策可能影响市场需求。
• 应收账款风险：公司应收账款周转率虽较高，但存在回收风险。
• 新签订单风险：新签订单不及预期可能影响公司业绩增长。

结构清晰总结

1. 公司简介

• 成立时间：2000年
• 总部地点：武汉
• 业务范围：市政、房地产、园林古建等，涵盖设计、施工、养护及苗木种植
• 主要客户：万科、保利、世茂等大型地产企业

2. 行业分析

• 市场规模：2014年城市园林绿化投资额达1817.60亿元，预计2016年地产园林市场规模为2090.78-3278.73亿元
• 行业集中度：CR4不足5%，CR50不足20%
• 行业特点：低门槛、区域化、需方分散、劳动密集

3. 财务表现

• 收入与利润：2015年营业收入3.54亿元，同比增长13.15%；净利润4750.41万元，同比增长11.29%
• 盈利能力：综合毛利率27.83%，净利率13.43%，ROE为17.8%
• 财务指标：2015年资产负债率47.99%，流动比率2.03

4. 未来发展

• 市场开发：加强品牌管理，拓展西北、华北市场，提升全国市场占有率
• 技术研发：推动节约型园林绿化技术，研究新工艺、新材料，提升竞争力
• 人才培养：完善激励机制，加强培训，打造专业团队
• 产学研合作：增强与高校和研究机构的合作，提升技术创新能力

5. 募投项目

• 园林苗木（鄂州）生产基地：投资6701.80万元，用于建设苗木基地，提升供应能力
• 补充营运资金：拟使用募集资金1.1亿元，以支持公司在全国范围内的业务拓展

6. 估值与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为0.55亿元、0.66亿元和0.75亿元
• 估值区间：2016年对应PE为30-40倍，价格区间为17.7-23.6元
• 发行价格：理论发行价格不超过9.06元

7. 风险提示

• 宏观经济风险：房地产调控政策影响市场需求
• 应收账款风险：存在回收风险
• 新签订单风险：新订单不及预期可能影响业绩增长

结论

农尚环境作为华中地区园林绿化行业的龙头，具备较强的品牌实力和客户资源，业务结构均衡，财务表现稳健。公司未来将通过市场拓展、技术研发和人才培养等措施，提升全国市场占有率和竞争力。尽管面临一定的市场风险，但其均衡发展的业务模式和良好的财务结构为其提供了较强的抗风险能力。