20160606-广发证券-FOF系列专题之一_海内外FOF简介-从_耶鲁模式_看FOF资产配置方案_24页_1mb

海内外FOF简介——从“耶鲁模式”看FOF资产配置方案

核心内容概述

FOF（Fund of Funds）是一种以基金为投资标的的组合基金，其核心在于通过多层资产配置实现风险分散与收益稳定。本文通过分析美国和中国FOF市场的发展现状，结合耶鲁模式的资产配置策略，探讨FOF在国内的潜在发展方向与应用。

主要观点与关键信息

1. 美国FOF市场概况

• 发展迅速：自2002年以来，美国FOF市场规模从689.6亿美元增长至17216.2亿美元，年均增长显著，除2008年金融危机外，其余年份均保持增长。
• 产品类型：以目标日期基金为主，混合配置型FOF占主导地位，债券混合型FOF占比超90%。
• 发行机构：Vanguard、Fidelity、T Rowe Price等为市场主要发行机构，其中Vanguard为最大FOF发行商。
• 运作模式：FOF可分为内部管理+内部基金、内部管理+全市场基金、第三方管理+内部基金、第三方管理+全市场基金四种模式。

2. 国内FOF市场发展情况

• 处于初级阶段：国内FOF主要包括私募基金FOF和券商集合理财FOF，规模较小，且严格意义上的FOF较少。
• 私募FOF发展迅速：2015年私募FOF数量迅速增长，从年初的1只增至186只，2016年一季度增至29只。
• 券商集合理财FOF：截至2016年，券商集合理财FOF数量达1174只，总规模约1264亿元。
• 产品特点：FOF基金起购金额较高，开放申赎频率较低，流动性较弱，适合长期持有。

3. 耶鲁模式与FOF资产配置策略

• 耶鲁模式简介：耶鲁捐赠基金是全球最成功的学校捐赠基金之一，通过多元化、全球化配置实现稳定收益。
• 耶鲁模式优势：
  • 分散投资，全球配置：加大国外股票（含新兴市场）配置比例，突破“home biased”问题。
  • 多元投资，宏观对冲：配置非传统资产如私募股权、房地产、大宗商品等，对抗通胀。
  • 精选个券，战胜基准：通过优化证券选择，实现资产组合的超额收益。
• 国内应用：耶鲁模式为FOF提供重要参考，国内FOF可借鉴其思路进行资产配置。

4. 国内FOF产品设计与发展方向

• 配置策略：以股债配置为主，同时尝试配置QDII、商品型、REITs基金等新型资产。
• 发行端：公募基金与私募基金有望成为FOF的主要发行机构，尤其在政策支持下。
• 投资端：保险机构、银行理财、券商资管等长期资产配置机构将成为FOF的主要投资者。
• 未来展望：随着“新国九条”等政策的推进，养老金、社保、保险等机构的参与将推动FOF市场的发展。

资产配置策略

投资组合选择

• 资产类别：包括股票型基金、债券型基金、混合型基金、QDII基金、商品型基金、REITs基金等。
• 配置目标：实现多元化配置，降低风险，提高收益稳定性。

市场时机选择

• 短期操作：根据市场情况调整资产配置权重，偏离长期策略进行择时操作。
• 择时依据：不同市场周期下选择不同的基金风格和市值配置，如成长型、价值型、大盘、小盘等。

证券选择

• 优化标准：
  • 流动性较好；
  • 费率较低；
  • 规模较大；
  • 风格相对稳定。
• 基金属性：
  • 股票型基金：按选股风格（成长、价值、平衡）和市值风格（大盘、中盘、小盘）进行细分。
  • 债券型基金：按持仓期限（短期、中长期）和持仓类别（国债、信用债）进行细分。

风险提示

• 本文仅对FOF产品进行框架性分析，不构成投资建议。
• 投资者需注意FOF可能面临的双重费用、流动性不足、市场波动风险等问题。

结论

• 美国经验：FOF在美国市场成熟，目标日期基金为主要形式，强调全球配置和风险分散。
• 国内现状：FOF尚处于发展初期，但随着政策推动和市场需求增长，未来有望成为重要的资产配置工具。
• 耶鲁模式借鉴：耶鲁模式通过多元化、全球化配置实现稳定收益，可为国内FOF提供策略参考。

图表与数据

• 美国FOF市场发展情况、资金净流入、基金类型分布等。
• 耶鲁基金资产配置比例、收益率表现、对抗通胀能力等。
• 国内FOF基金持仓情况、基金规模、投资风格等。
• 国内私募基金发展情况、信用债负面事件频率等。

附：分析师与联系方式

• 分析师：马普凡（S0260514050001）
• 联系人：李豪（Ihao@gf.com.cn）
• 联系电话：021-60750623
• 邮箱：mapufan@gf.com.cn