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报告摘要

新三板失去吸引力了吗？——从近期市场的摘、挂牌谈起

核心内容

新三板市场自2014年成立以来，经历了快速扩张，但自2016年起，摘牌现象显著增加。2017年全年摘牌公司数量达到709家，2018年第一季度摘牌278家，预计全年将超过1100家。摘牌原因包括IPO、被并购、新三板市场不足、企业自身问题以及监管政策因素。其中，因自身问题摘牌的公司占比最高（22.81%），其次是IPO相关（18.52%）和未知原因（43.74%）。

尽管摘牌现象严重，但仍有新公司继续挂牌，表明新三板对部分企业仍有吸引力。新挂牌公司规模更小，利润更低，且传统制造业占比较高，但主要仍来自经济发达地区。

主要观点

摘牌原因多样且复杂：主要分为五类：IPO相关、被并购、新三板市场不足、企业自身问题、监管政策因素。其中，因自身问题而摘牌的公司数量最多，占比22.81%；IPO相关次之，占比18.52%；摘牌原因未知的公司占比最高，达43.74%。
摘牌公司总体质地较高：摘牌公司在总资产、营业收入和净利润方面普遍高于挂牌公司，但并非所有摘牌公司都是优质企业，也有部分因经营不善或不符合规范而被强制摘牌。
IPO公司行业偏传统：IPO公司多为传统制造业，而战略新兴产业更受并购方青睐。
新三板市场存在结构性问题：挂牌成本与收益不匹配、融资困难、流动性不足等问题导致部分公司选择退出。
新挂牌公司总体质地较差：新挂牌公司规模较小、利润较低，且传统制造业占比较高，但主要来自经济发达地区。

关键信息

摘牌公司特征

总体质地较高：摘牌公司在总资产、营业收入和净利润方面显著优于挂牌公司。
行业分布差异：
- IPO公司多集中在传统制造业。
- 被并购公司中战略新兴产业占比最高。
- 因新三板市场不足而摘牌的公司规模偏小。
业绩两级分化：
- IPO公司营业收入和净利润显著高于其他类型公司。
- 因自身问题而摘牌的公司业绩较差，甚至亏损。
融资集中于优质公司：
- IPO公司融资成功率和融资金额远高于其他类型公司。
- 因新三板不足和自身问题而摘牌的公司融资困难。

新挂牌公司特征

规模更小、利润更低：新挂牌公司总资产平均为2.68亿元，净利润平均为0.06亿元。
行业分布：传统制造业占比最高（13%），战略新兴产业占比略低于全市场平均水平（22%）。
地域分布：主要来自经济发达地区，如广东、江苏、北京、浙江、上海等。

摘牌与挂牌的动态

摘牌与挂牌并存：尽管市场低迷，仍有大量中小公司选择挂牌，表明对新三板仍抱有希望。
市场新陈代谢：摘牌是正常的新陈代谢过程，反映了市场优胜劣汰的机制。

建议与政策方向

细分市场层次：
- 在创新层之上增加精选层，引入更多资金来源，如公募基金、社保基金、QFII等，降低个人投资门槛，允许公开发行。
- 简化基础层公司信息披露要求，减轻企业负担。
- 增加创新层公司政策红利，如支持公司债和资产证券化等直接融资方式。
设立专门板块：
- 对标港股，设立红筹板、不同投票权板等特殊板块，允许有资质的基金公司针对合格投资者发行产品。
放开牌照限制：
- 允许更多中介机构进入新三板市场，提升服务质量和效率。
- 促进中介机构整合服务资源，打通资本市场服务产业链。