20240430-华安证券-江苏银行-600919.SH-以进促稳_高速增长步入高质量增长新阶段_5页_380kb

总结

业绩概况
江苏银行2023年营收同比增长528%，净利润增长1325%，主要由其他非息收入（如债市收益）拉动。2024Q1营收和净利润增速分别为117%和1002%，环比改善。但净利润增速逐季放缓，净息差下行幅度加大，影响盈利能力。债市收益走牛贡献显著，十年国债收益率下降37bps+，提振了金融投资业务。

业务量分析
1Q24对公贷款强劲增长，增量达188%，重点支持科技、普惠和绿色贷款领域。零售贷款投放放缓，贴现规模压降。总资产、贷款和金融投资增速分别达13.18%、18.35%和15.7% YoY，环比提升。存款结构变化明显，对公存款占比提高38.6pct至53.5%，个人存款定期化趋势延续，增速慢于活期。

财务表现
净息差2023A年下行34bps至1.98%，低于行业平均水平。不良率保持低位（0.91%），拨备覆盖率高位（378倍），资产质量稳健。ROAA和ROAE分别降至0.85%和1.59%，但盈利预测显示未来三年营收和净利润逐年增长（2024-2026年营收增长率6.78%-5.19%），在市场上具比较优势。

投资建议与评级
维持“买入”评级，认为银行已从高速增长转向高质量增长，投入更实、结构更优，具备可持续增长。理由包括资产质量改善、对公业务优势，以及管理层调整到位。未来关注点包括宏观经济波动和息差压力。

风险提示
主要风险包括利率下行导致息差收窄，经济下行加剧资产质量恶化，以及融资需求波动影响信贷增长。

财务指标预测显示，P/E从53倍降至42倍，EPS上升，支持长期投资价值。