20211121-国金证券-策略周报_经济下行阶段如何把握市场风格_6页_527kb

经济下行阶段如何把握市场风格总结

核心内容概述

在经济下行阶段，市场风格的选择需综合考虑基本面、政策环境和产业演变等因素。不同风格因子（如价值/成长、大盘/小盘、周期/防御）在不同经济情境下表现各异，其背后反映的是风险偏好和市场预期的边际变化。此外，政策对市场风格的影响显著，尤其是在流动性宽松或收紧的背景下，市场风格的表现会随之调整。

主要观点与关键信息

1. 市场风格的基本面影响

• 价值与成长风格
  在经济下行阶段，高增长的稀缺性使成长性溢价相对更高。但也有观点认为，高增长的风险更高，确定性溢价更受青睐，业绩稳定的低估值公司可能更具优势。然而，经济下行会同时提升价值股和成长股的增长前景，价值风格中包含的周期股可能更容易受到经济下行的影响。

• 大盘与小盘风格
  大盘股因经营规模优势，在经济下行阶段表现相对稳健。小盘股则因融资能力较弱，在信用宽松政策下可能获得更大的融资环境改善空间。

• 周期与防御风格
  周期股景气度随经济下行而降低，而防御风格的公司因其经济相关性较低，表现相对更优。低贝塔的公司或在市场下跌中更具防御属性。

2. 政策环境对市场风格的影响

• 历史对比
  2018-2019年经济下行阶段，大盘股优于小盘股，成长股优于价值股；而2014-2015年，小盘股和价值股表现更好。这反映出政策对市场风格的显著影响。

• 分析维度
  从“经济增长-流动性-产业演变”三个维度分析市场风格，其中产业演变是捕捉新兴行业和结构性变化的关键因素。

3. 市场观点：四季度先抑后扬，看好年底和明年初行情

• 潜在驱动因素

  • 市场对年底货币政策和明年经济增长预期偏悲观，但预计市场预期将逐步修正。
  • 央行可能在年底或明年初开启边际宽松窗口，不排除降准或降低MLF利率。
  • 市场已消化美联储政策边际变化等海外不确定因素，国内产业政策不确定性逐步落地。

• 流动性预期
  央行表示将灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。尽管未提及降准，但经济下行压力下，货币政策边际放松仍有一定必要性。

4. 行业配置建议

• 新能源板块
  作为年底行情的主线，新能源板块长期逻辑难以证伪，短期业绩亦无利空，有望迎来主线回归。

• 医药与消费板块
  虽然面临短期压力，但部分个股性价比显现，年底或有超跌反弹机会。建议布局创新药和大众消费品。

• 中游资本品与基础化工
  关注受益于国内和海外资本开支的智能制造、零部件等细分领域，以及基础化工行业中与新能源相关的产业链。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险

行业配置要点

• 新能源：长期逻辑稳健，短期业绩无利空，具备主线回归潜力。
• 医药与消费：短期承压，但部分个股存在超跌反弹机会。
• 中游资本品与基础化工：受益于资本开支，关注智能制造、零部件等细分领域。