2021年度通信行业投资策略：真5G时代，共享流量基建和生产的盛宴-20210103-华安证券-34页_2mb

2021年度通信行业投资策略总结

核心观点

5G将带动全球流量持续增长，2021年将迎来流量基建和生产的正循环。5G不仅提供了更丰富的通讯形式和更精致的体验，还将推动流量增速回升。2021年流量产业链投资仍以基建为主，而5G应用的流量生产环节是新的看点。

流量基建环节

投资主线

1. 顺周期性：运营商资本开支稳中有增，外部利空因素出尽，5G产业链将迎来修复性行情，重点关注主设备商、PCB、天线滤波器、交换机等。
2. 抓确定性：军工通信板块受益于国防信息化投入提升，光模块产业链具备成本优势，值得持续关注。
3. 找新机遇：5G行业专网与边缘计算结合将引领行业数字化转型；卫星产业前景广阔，制造和发射环节是重点，北斗导航和空间遥测下游应用存掘金机会。

流量生产环节

投资机会

1. 需求之“大”：5G渗透率提升将带动智能终端生态发展，关注5GFWA、云游戏、云XR等产业落地机会。
2. 需求之“泛”：物联网连接数首次超过人类连接数，模组首先受益，下游平台应用发展有望复制移动互联网。
3. 需求之“轻”：云计算渗透本质是轻量化减少IT成本，云基础设施投资成长为主，周期为辅，IDC需把握确定性。

投资建议

守正出奇

1. 守正：关注业绩和估值双击的行业，如5G基站、光模块、交换机等。春季行情由5G招标和海外疫情修复带来，全年建议把握军工通信、IoT模组、统一通讯、IDC等高景气行业。
2. 出奇：关注垂直行业科技赋能，如工控、车tier1、物流、电力、医疗等，这些行业有望因5G应用而实现估值重构。

2020年行情回顾

• 通信板块表现：整体比2019年差，主要受疫情和外部打压影响，但随着外部利空因素出尽，市场对通信板块的配置趋于低位。
• 板块轮动：2020年市场风格与2019年不同，Q4未如期反弹，全年平均收益差在15%以上。

板块业绩和估值

• 新基建板块：芯片、卫星导航表现较好，光模块、IDC、PCB、服务器等随5G节奏周期性回落。
• 内循环板块：估值趋势向上，如北斗卫星、军工通信等，具备进口替代和产业价值外溢逻辑。
• 运营商：业绩和估值双驱动，但受资金面影响。
• 主设备商：业绩承压，但未来有望回暖。
• 光模块：业绩和估值双提升，预计全年趋势不改。
• IDC：业绩和估值双驱动，但需关注供需反转风险。

个股复盘

• 短期看贝塔：关注景气周期差异带来的细分板块表现差异，如滤波器、PCB、军工通信等。
• 长期挑阿尔法：研发费用率高、技术积累深厚的公司更具竞争力，如广和通、移远通信等。

需求驱动因素

• 接入数量：互联网普及率提升、手机上网用户增长、光纤到户渗透率提升、蜂窝物联网连接快速增长。
• 通讯形式：从PC互联网到移动互联网，再到5G全息通信、XR通信等，通讯形式往更大带宽发展。
• 通讯内容：从网页到音频到视频，内容不断丰富，5G时代流量主要贡献仍来自视频类。
• 上云趋势：从大型互联网到传统行业，云电脑、云手机、云VR等颗粒更小的场景将逐步渗透。

5G基建投资

• 2021年：5G覆盖将渗透县郊，移动广电合建700M，电联重耕2.1G，预计宏站部署数量在80-100万之间。
• 云网融合：运营商将加大政企专线、数据中心互联和边缘节点投入，带动OTN接入设备、DWDM光模块需求。
• 光模块景气：电信+数通景气共振，海外产能向国内转移，光模块产能已充分释放。

军工通信

• 高景气可期：国防信息化投入提升，军工通信作为短板中的短板，行业增速相对较高。
• 细分板块：超短波、区域宽带、有源相控阵系统等值得关注。
• 市场空间：预计2025年军工通信市场空间达855亿元，C4ISR市场空间持续扩大。

光模块产业链

• 市场前景：全球光模块市场仍处成长期，数据中心市场未来占比将超过电信市场。
• 技术驱动：以太网光模块市场规模最大，400G/200G高速光模块放量。
• 国内优势：制造业红利+工程师红利，我国光模块企业占据全球前十多数。

5G行业专网与边缘计算

• 新机遇：5G行业专网配合边缘计算，可满足大带宽、低时延需求，推动行业数字化转型。
• 应用场景：智慧矿山、智慧物流、4K/8K直播等刚需场景将成为首批应用。
• 投资趋势：全球边缘计算投资规模将在2025年超过终端，累计市场规模超1300亿美元。

卫星产业

• 前景广阔：卫星互联网产业链主要关注制造发射环节，北斗导航下游应用市场爆发。
• 应用领域：车辆监控、导航、信息服务、无人机等市场占比较高。
• 空间遥测：多项重大专项投资，如自然灾害风险普查、实景三维中国建设，行业高速发展。

物联网

• 连接数突破：全球物联网连接数首超人类连接数，模组首先受益。
• 应用场景：消费级、工业级、车规级模组成长确定性高，关注移远通信、广和通等双寡头。
• 平台延伸：国内模组厂商纷纷布局物联网平台，提升下游应用价值。

云计算

• 轻量化优势：降低企业IT成本，加速上云趋势。
• 市场地位：中国云端算力稳居全球第二，但人均水平仍偏低。
• 投资趋势：云基础设施投资成长为主，周期为辅，未来三年国内投资空间超万亿。

IDC

• 供需格局：第三方IDC未来可能进入整合期，珠三角地区供需格局更优。
• 投资逻辑：关注项目和资金储备丰富的IDC企业，以及受益于新基建的机电设备和精密空调供应商。

高成长赛道

• 军工通信：超短波电台换装、军用区宽低渗透、导航装备国产替代。
• IoT模组：工业级、车规级模组增长最快，关注移远通信、广和通。
• IDC：项目和资金储备丰富，区位优越的企业值得关注。

估值重构赛道

• 垂直行业：5G赋能传统行业，如工控、车tier1、物流、电力、医疗等，通过产品拓展和内部改造提升盈利能力。
• 典型企业：中控技术、映翰通、中科创达、均胜电子、今天国际、工业富联等。

风险提示

• 运营商资本开支不及预期
• 运营商集采低价导致竞争格局恶化
• 5G使用习惯培养缓慢，应用场景落地不及预期
• 中美科技摩擦恶化
• 全球疫情反复影响经济复苏

重要声明

本报告数据和信息均来自市场，分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具本报告。