20120528-安信证券-百隆东方-601339.SH-产业链完整的色纺纱龙头_13页_1mb

百隆东方 (601339) 新股分析报告总结

公司简介

主营业务构成

• 百隆东方股份有限公司主要从事“BROS”品牌色纺纱的研发、生产和销售。
• 产品包括纯棉色纺纱、混纺色纺纱等。
• 在浙江、山东、河北、江苏等地设立生产基地，各类色纺纱产能接近100万锭，市场占有率约为15%，是我国色纺行业龙头。

股权结构

• 公司实际控制人为杨卫新、杨卫国兄弟，合计直接、间接控制公司91.97%的股权。
• 发行前总股本为60,000万股，发行后为75,000万股。
• 主要股东包括新国投资发展有限公司（40.30%）、杨卫新（22.73%）、三牛有限公司（15.50%）、杨卫国（12.40%）等。

色纺行业分析

• 色纺纱行业起源于80年代，现主要产能集中在中国，除意大利外。
• 全球色纺纱产能约700万锭，中国占约5%。
• 预计未来我国纺纱行业将形成传统纺纱、色织布、色纺纱三分天下的局面，色纺纱需求将快速增长，市场容量预计达到2000万-3000万锭。
• 公司与华孚色纺已成为行业双寡头，合计产量占国内色纺纱产量比重约为60%-70%。

完整产业链构建公司核心竞争优势

产业链完整

• 公司拥有从棉花采购及加工、纤维染色、纱线生产到销售的完整产业链。
• 棉花采购包括产地集中采购、产地零星采购和进口棉采购三种模式。
• 在新疆设有棉花收购及初加工基地，保障基本用棉。

染色环节

• 配备国际领先的散纤维染色机及配套设备。
• 引进AATCC标准色牢度测试仪，确保产品质量。
• 拥有专业试化室及先进测试仪器，配备数十名优秀打样师。

纺纱环节

• 自有产能约77,000吨，加上外协产能，总产能超过100,000吨。
• 大部分纺纱厂配备国产先进设备，部分关键工序引进瑞士、意大利、日本和德国设备。
• 设有大型中心实验室，对色纺纱产前、产中及产后进行全程监控。

销售环节

• 拥有8000-10000个品牌客户，包括ZARA、H&M、雅戈尔、李宁等。
• 建立了以新疆为原材料供应中心、以浙江、江苏、山东、河北为生产加工中心、以香港、深圳、佛山、上海、宁波、青岛为销售中心的全国布局。

募投项目推动产能优化

• 公司拟公开发行15,000万股，募集资金主要用于两个募投项目，总投资约10.6亿元。
• 项目包括“山东邹城年产25,000吨色棉纺项目”和“江苏淮安高档纺织品项目”。
• 项目达产后，公司自产产能将从77,000吨提升至126,000吨，提高自产比例，增强毛利率并降低外协加工风险。

棉花价格对业绩影响大

• 棉花成本占主营业务成本的70%以上，2011年为77.71%。
• 采用成本加成定价模式，棉价波动对公司业绩影响显著。
• 公司预计2012-2014年用棉成本同比增速分别为-10%、15%、5%。
• 棉价低位徘徊，影响公司盈利能力。

公司财务分析

盈利能力

• 2011年毛利率为27.74%，净利率为19.98%，处于行业领先地位。
• 2008-2011年毛利率由22.38%提升至27.74%，共提升5.36个百分点。
• 2011年营业利润率为20.1%，净利润率为20.0%。

资产流动性

• 流动比率和速动比率在行业上市公司中位居第二。
• 2011年流动比率为2.34，速动比率为1.02。
• 公司拥有充足的现金储备，可在棉价低位时大量采购棉花，降低生产成本。

运营效率

• 应收账款周转天数保持稳定，存货周转天数有所上升。
• 公司通过优化生产销售布局，提高交单质量，维护客户稳定。

盈利预测、估值和投资建议

盈利预测

• 2012-2014年营业总收入同比增速分别为14.2%、24.9%、15.5%。
• 净利润同比增速分别为7.6%、14.8%、13.2%。
• 按IPO后总股本7.5亿股全面摊薄后的EPS分别为1.36元、1.57元和1.77元。

估值建议

• 参考A股同类公司估值，给予公司2012年13-15倍PE估值水平。
• 对应上市首日的定价区间为18-20元，建议询价区间为16-18元。

风险提示

1. 棉价剧烈波动影响公司业绩。
2. 国内色纺纱应用范围难以扩大，行业竞争加剧。

分析师简介

• 赵梅玲，武汉大学经济学硕士，2007年加入安信证券研究中心。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性与准确性。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断。

公司评级体系

收益评级

• 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%；
• 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
• B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。