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东吴证券晨会纪要总结（2026-07-06）

核心内容概览

东吴证券2026年7月6日晨会聚焦宏观策略、固收金工及行业个股点评，主要围绕恒生科技ETF、黄金ETF、6月非农数据、地方国资平台科技布局、雷赛智能、诺德股份、国城矿业及珀莱雅等主题展开分析。

宏观策略分析

恒生科技ETF：6月复盘与7月展望

• 市场表现：2026年5月29日至6月30日，恒生科技指数单边下行，累计下跌8.44%，成交额约18,384.80亿港元。
• 估值分析：截至6月30日，恒生科技指数PE-TTM为21.90倍，处于历史低位。
• 技术分析：风险度TR为11.66，处于偏低水平；济安线快线持续运行于慢线JAX下方，趋势未出现明确转向。
• 日历效应：6月历史平均收益率为-2.23%，正收益概率63.64%，表现弱于历史均值。
• 南向资金流：6月净流入约235.88亿元，呈现“月初流入、中旬流出、下旬回流”的波动格局。
• 7月展望：指数或延续底部盘整，核心观察变量包括南向资金回流、美联储7月FOMC会议信号、AI产业催化落地。若形成正向共振，指数有望企稳修复；若海外流动性收紧，可能继续下探。
• 相关ETF：华夏恒生科技ETF（513180）总市值达413.05亿元，当日成交额32.97亿元。

黄金ETF：6月复盘与7月展望

• 市场表现：6月沪金呈现“持续磨底、月末加速下行”特征，月度回调约10.40%，月末跌至872元/克。
• 技术分析：沪金风险度降至13.87，处于极低区间；趋势尚未确认，需等待右侧信号。
• 日历效应：6月平均收益率为-0.23%，为全年最弱月份之一；7月历史平均收益率为+0.92%，属中性偏正月份。
• 事件驱动：
  • 资产配置价值：6月美国非农、CPI、霍尔木兹海峡关闭及沃什放鹰等多重冲击导致金价重挫。
  • 货币价值：强美元压制黄金替代货币价值，但中国央行连续增持为黄金提供支撑。
  • 避险价值：地缘事件未有效提升金价，传统避险逻辑阶段性失效。
  • 商品价值：金饰消费萎缩，金价快速下跌过程中投资性需求受压制。
• 7月展望：金价大概率“持续磨底、震荡寻底”，超跌修复与央行购金韧性可能带来阶段性反弹，但趋势反转需更明确的通胀回落或政策松动信号。
• 相关ETF：华安黄金ETF（518880.SH）总市值达850.07亿元，当日成交额25.27亿元。

6月非农数据点评

• 核心观点：6月非农就业大幅逊于预期，失业率意外回落，但数据结构异常，主要来自统计扰动。
• 数据异常：新增就业受餐饮酒店和地方政府非教育部门拖累，失业率下降源于劳动供给减少，尤其是25-54岁群体劳动参与率下行。
• 反馈率问题：非农问卷反馈率录得54.4%，为2024年10月以来新低，样本范围宽，数据修正幅度大。
• 策略启示：6月数据缓解市场对“美国经济超预期→美联储加息”的担忧，年内加息预期有望从1.45次降至1.2次，对应美债利率回落30bps和黄金上涨至600美元。
• 风险提示：特朗普政策变化、美国经济过热、美联储维持高利率时间过长等。

固收金工分析

科创“国家队”崛起：地方国资产投平台科技布局

• 观点总结：
  1. 地方国资产投平台是当前支撑新动能相关行业直接融资的重要力量，有助于吸引科技企业、产业链上下游和社会资本集聚，形成良性循环。
  2. 科技领域投资规模高、国资收益基础强、平台体系成熟的地区，更有助于地方财政模式从“土地财政”向“股权财政”转型，提升信用资质。
  3. 建议关注地方国资体系资本运作能力、产投平台资产端投资规模、投向科技企业资金占比及项目转化效率等指标。
• 区域分布：
  • 头部地区：江苏、安徽、湖南、山东、浙江等地，产业投资规模大，科技投入能力强。
  • 中游地区：湖北、江西、河南、四川、福建等地，政策推动下产业投资加速。
  • 尾部地区：如黑龙江、宁夏、吉林等地，受债务负担和产业资源限制，产投平台尚未发力。
• 平台类型：
  • 省级平台、强地级市核心平台及大型央企平台在科技投资方面更具优势。
• 风险提示：债市波动、数据偏差、政策与市场不确定性。

行业个股点评

雷赛智能（002979）

• 业绩表现：2026年H1业绩大超预期，归母净利润预计1.84~1.96亿元，同比+55%~65%。
• 核心驱动：工控订单增长、AI投资驱动、机器人业务出货增长。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为3.95/5.86/8.08亿元，同比+75%/+48%/+38%。
• 估值：对应现价PE分别为51x、34x、25x。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格波动。

诺德股份（600110）

• 业务亮点：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务突破。
• 业绩表现：2026年Q1营收25.4亿元，同比+80%；归母净利润0.4亿元，同比+206%，实现扭亏。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为6.6/16.2/21.2亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%。
• 估值：对应PE分别为38/16/12倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：电动车销量不及预期、铜价波动、加工费不及预期、市场竞争加剧、技术迭代风险。

国城矿业（000688）

• 事件驱动：引入吉利科技集团作为产业投资者，强化协同效应。
• 业务亮点：
  • 持有金鑫矿业48%股权，计划提升至73%以上。
  • 持有大苏计钼矿60%股权，计划全额控股。
  • 钼价上涨至50+万元/吨，预计贡献9-10亿元权益利润。
  • 钛白粉价格上涨，预计2026年贡献2亿元利润。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为23.5/31.4/39.1亿元，同比+119%/+34%/+24%。
• 估值：对应PE分别为18x/14x/11x。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：价格波动、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。

珀莱雅（603605）

• 业务亮点：
  • 国货美妆龙头，2025年营收破百亿。
  • 2025年营收/归母净利同比-1.68%/-3.50%，但净利率仍稳定在14%以上。
  • 完成核心团队焕新，提出“双十战略”目标十年内进入全球美妆前十。
  • 主品牌大单品持续迭代，渠道高端化，市占率有望提升。
  • 子品牌矩阵高增，OR、原色波塔、惊时等品牌增速显著。
  • 收购花知晓38.45%股权，2026年拟再收购12.55%实现控股。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为16.7/18.3/19.9亿元，同比+5.5%/+10.5%/+10.5%。
• 估值：对应PE分别为14/12/11X。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求疲软、行业竞争加剧、管理层变动、大单品销售不及预期、并购并表进展不及预期。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

风险提示

• 恒生科技ETF：海外流动性超预期收紧、宏观经济不及预期、AI产业催化不及预期。
• 黄金ETF：行业政策或监管环境突变、宏观经济不及预期、重大宏观事件。
• 国资平台科技投资：债市波动、数据偏差、政策与市场变化。
• 行业个股：行业竞争加剧、需求不及预期、价格波动、技术迭代、并购进展不及预期。

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