> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球宏观面的四个不利条件和四个有利条件总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年6月29日至7月5日期间全球宏观面的四个不利条件和四个有利条件，以及其对资产价格、市场情绪和政策导向的影响。从全球视角来看，科技股、新兴市场资产、大宗商品和国内股市均表现出一定的分化和波动，但整体仍存在结构性支持因素。 ## 四大不利条件 1. **AI对就业的结构性替代加剧供需矛盾** - 美国6月非农新增5.7万，远低于预期，就业动能回落，但薪资和工时仍维持平衡。 - 信息业与金融业连续负增长，显示AI对就业的替代效应。 2. **“算力过剩”担忧扰动全球科技股表现** - Meta出售富余算力引发市场对AI算力需求的质疑，导致费城半导体指数（SOX）周跌4.37%。 - 美股科技七姐妹指数（原TAMAMA）周涨5.01%，显示资金从硬件向应用端转移。 3. **美元走强加剧新兴市场资产波动** - 美元指数自5月震荡走强，导致非美市场流动性收敛，资产波动性上升。 - 日元一度冲至162.8，创40年新高，显示市场对美元走弱的预期。 4. **美股估值空间不足** - 标普500和纳斯达克市盈率处于历史高位，估值赔率空间有限，限制进一步上行。 ## 四大有利条件 1. **油价回落缓和通胀与货币政策压力** - 布油价格回落至71.6美元/桶，缓解欧美通胀压力。 - 美国6月非农数据疲软，加息预期回落，推动美债利率走低。 2. **全球token调用量仍在增长曲线中** - Openrouter数据显示，token调用量持续震荡上行，表明AI应用仍在扩张。 - 6月29日当周调用量为47.2T，较前一周增长4.5T。 3. **中国制造业PMI边际企稳** - 6月制造业、非制造业PMI小幅回升，显示经济企稳迹象。 - 政策性金融工具支持实体经济，融资环境改善。 4. **中国广义财政节奏加快** - 6月新增专项债发行5716亿元，发行进度达47%。 - 2000亿元超长期特别国债已全部下达，推动设备更新与基建投资。 ## 资产表现与市场动态 - **全球资产风偏分化** - 美股中，标普500和纳斯达克录得1.76%和2.12%，但市场宽度下降，部分板块承压。 - 港股逆势走强，中概股表现亮眼，显示外资对A股的偏好。 - **商品市场波动分化** - 黄金价格小幅回升，但YTD仍为负值；金银比回落，显示黄金吸引力增强。 - 铜价震荡上行，但内外走势分化；油价震荡，对CPI形成支撑。 - **债市表现** - 美债利率上行，10Y美债升至4.49%，利率曲线陡峭化。 - 欧债、日债利率同步走高，反映市场对经济前景的谨慎态度。 - **A股风格再平衡** - A股市场宽度边际改善，但集中度仍处高位。 - 医药、机器人、消费、券商等非AI板块反弹，显示资金从AI向其他板块转移。 ## 海外宏观动态 - **美国就业市场降温** - 就业增长动能回落，但薪资维持韧性，缓解通胀压力。 - 美联储年内加息预期下降，维持按兵不动判断。 - **韩国出口高增长但结构单一** - 韩国6月出口同比+70.9%，但主要由半导体带动，非需求全面修复。 - **美联储主席沃什释放鸽派信号** - 强调通胀风险下降，指出AI推动供给侧扩张对货币政策的潜在影响。 - 表示将改革点阵图，更多依赖实时数据。 ## 高频模型测算 - **CPI与PPI走势** - 7月CPI预计环比0.16%，同比维持0.9%；PPI预计环比-0.7%，同比3.06%。 - 猪价持平，油价震荡，BPI指数跌幅收窄，显示通胀压力有所缓解。 - **出口与基建数据** - 出口受益于全球AI基建红利，保持强韧性。 - 基建水泥直供量同比-10.12%，受梅雨季节和项目收尾影响，拉动力偏弱。 ## 财政与政策动向 - **财政政策加速** - 6月新增专项债发行加快，2000亿元超长期特别国债已全部下达。 - 国务院印发《美丽中国建设“十五五”规划》，设定18项指标，强调绿色低碳。 - **循环经济规划发布** - 明确固废利用目标，部署“新三样”回收，推动资源循环利用。 - **光伏标准升级** - 三项强制性国家标准发布，严控低效产能，推动绿色低碳发展。 ## 科技与AI进展 - **Meta云业务布局** - 制定云业务计划，出售过剩算力与模型访问权，与亚马逊云等竞争。 - **Anthropic与三星合作** - 推进自研AI芯片研发，尝试摆脱对通用芯片的依赖。 - **DeepSeek V4上线** - 计划于7月中旬上线，同步推出峰谷定价机制。 - **Grok 4.5内测启动** - 性能或超越Claude Opus，强化学习持续优化模型。 - **优必选与美团发布AI产品** - 优必选发布U1机器人系列，美团开源LongCat-2.0大模型，推动AI应用落地。 ## 风险提示 - **高频模型的局限性** - 依赖历史数据，可能在经济冲击或市场变化时表现不佳。 - **地缘政治与政策不确定性** - 中东局势升级、国内地产压力短期超预期、美联储加息概率上升等。 ## 结论 本报告综合分析了全球宏观面的多维影响，指出当前市场在AI算力过剩、美元走强、美股估值压力等不利因素下，仍存在油价回落、就业市场降温、财政加速等积极因素。整体市场呈现分化趋势，但结构性支持仍为资产配置提供方向。