20260706-广发证券-广发宏观_全球宏观面的四个不利条件和四个有利条件_宏观周度述评系列_2026.06.29-07.05_27页_3mb

全球宏观面的四个不利条件和四个有利条件总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月29日至7月5日期间全球宏观面的四个不利条件和四个有利条件，以及其对资产价格、市场情绪和政策导向的影响。从全球视角来看，科技股、新兴市场资产、大宗商品和国内股市均表现出一定的分化和波动，但整体仍存在结构性支持因素。

四大不利条件

1. AI对就业的结构性替代加剧供需矛盾

   • 美国6月非农新增5.7万，远低于预期，就业动能回落，但薪资和工时仍维持平衡。
   • 信息业与金融业连续负增长，显示AI对就业的替代效应。

2. “算力过剩”担忧扰动全球科技股表现

   • Meta出售富余算力引发市场对AI算力需求的质疑，导致费城半导体指数（SOX）周跌4.37%。
   • 美股科技七姐妹指数（原TAMAMA）周涨5.01%，显示资金从硬件向应用端转移。

3. 美元走强加剧新兴市场资产波动

   • 美元指数自5月震荡走强，导致非美市场流动性收敛，资产波动性上升。
   • 日元一度冲至162.8，创40年新高，显示市场对美元走弱的预期。

4. 美股估值空间不足

   • 标普500和纳斯达克市盈率处于历史高位，估值赔率空间有限，限制进一步上行。

四大有利条件

1. 油价回落缓和通胀与货币政策压力

   • 布油价格回落至71.6美元/桶，缓解欧美通胀压力。
   • 美国6月非农数据疲软，加息预期回落，推动美债利率走低。

2. 全球token调用量仍在增长曲线中

   • Openrouter数据显示，token调用量持续震荡上行，表明AI应用仍在扩张。
   • 6月29日当周调用量为47.2T，较前一周增长4.5T。

3. 中国制造业PMI边际企稳

   • 6月制造业、非制造业PMI小幅回升，显示经济企稳迹象。
   • 政策性金融工具支持实体经济，融资环境改善。

4. 中国广义财政节奏加快

   • 6月新增专项债发行5716亿元，发行进度达47%。
   • 2000亿元超长期特别国债已全部下达，推动设备更新与基建投资。

资产表现与市场动态

• 全球资产风偏分化

  • 美股中，标普500和纳斯达克录得1.76%和2.12%，但市场宽度下降，部分板块承压。
  • 港股逆势走强，中概股表现亮眼，显示外资对A股的偏好。

• 商品市场波动分化

  • 黄金价格小幅回升，但YTD仍为负值；金银比回落，显示黄金吸引力增强。
  • 铜价震荡上行，但内外走势分化；油价震荡，对CPI形成支撑。

• 债市表现

  • 美债利率上行，10Y美债升至4.49%，利率曲线陡峭化。
  • 欧债、日债利率同步走高，反映市场对经济前景的谨慎态度。

• A股风格再平衡

  • A股市场宽度边际改善，但集中度仍处高位。
  • 医药、机器人、消费、券商等非AI板块反弹，显示资金从AI向其他板块转移。

海外宏观动态

• 美国就业市场降温

  • 就业增长动能回落，但薪资维持韧性，缓解通胀压力。
  • 美联储年内加息预期下降，维持按兵不动判断。

• 韩国出口高增长但结构单一

  • 韩国6月出口同比+70.9%，但主要由半导体带动，非需求全面修复。

• 美联储主席沃什释放鸽派信号

  • 强调通胀风险下降，指出AI推动供给侧扩张对货币政策的潜在影响。
  • 表示将改革点阵图，更多依赖实时数据。

高频模型测算

• CPI与PPI走势

  • 7月CPI预计环比0.16%，同比维持0.9%；PPI预计环比-0.7%，同比3.06%。
  • 猪价持平，油价震荡，BPI指数跌幅收窄，显示通胀压力有所缓解。

• 出口与基建数据

  • 出口受益于全球AI基建红利，保持强韧性。
  • 基建水泥直供量同比-10.12%，受梅雨季节和项目收尾影响，拉动力偏弱。

财政与政策动向

• 财政政策加速

  • 6月新增专项债发行加快，2000亿元超长期特别国债已全部下达。
  • 国务院印发《美丽中国建设“十五五”规划》，设定18项指标，强调绿色低碳。

• 循环经济规划发布

  • 明确固废利用目标，部署“新三样”回收，推动资源循环利用。

• 光伏标准升级

  • 三项强制性国家标准发布，严控低效产能，推动绿色低碳发展。

科技与AI进展

• Meta云业务布局

  • 制定云业务计划，出售过剩算力与模型访问权，与亚马逊云等竞争。

• Anthropic与三星合作

  • 推进自研AI芯片研发，尝试摆脱对通用芯片的依赖。

• DeepSeek V4上线

  • 计划于7月中旬上线，同步推出峰谷定价机制。

• Grok 4.5内测启动

  • 性能或超越Claude Opus，强化学习持续优化模型。

• 优必选与美团发布AI产品

  • 优必选发布U1机器人系列，美团开源LongCat-2.0大模型，推动AI应用落地。

风险提示

• 高频模型的局限性

  • 依赖历史数据，可能在经济冲击或市场变化时表现不佳。

• 地缘政治与政策不确定性

  • 中东局势升级、国内地产压力短期超预期、美联储加息概率上升等。

结论

本报告综合分析了全球宏观面的多维影响，指出当前市场在AI算力过剩、美元走强、美股估值压力等不利因素下，仍存在油价回落、就业市场降温、财政加速等积极因素。整体市场呈现分化趋势，但结构性支持仍为资产配置提供方向。