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报告摘要

山西证券研究早观点总结（20260706）

核心内容概览

山西证券于2026年7月6日发布研究早观点，聚焦于鼎龙股份及创新药行业的最新动态与投资逻辑。报告指出，鼎龙股份在半导体材料及高端光刻胶领域取得显著进展，同时通过收购皓飞新材，布局锂电材料，形成第二增长曲线。另一方面，港股通扩容为创新药行业带来新的投资机遇，BD授权与自主全球化成为推动行业发展的双主线。

鼎龙股份：半导体材料与高端光刻胶业务加速发展

事件描述

鼎龙股份于6月12日发布自愿性公告，表明其高端晶圆光刻胶产品已成功应用于两家头部晶圆厂客户，并获得新增订单近1,000加仑。公司已交付年产300吨KrF/ArF高端光刻胶产线，产品性能稳定，客户反馈良好。

投资要点

营收与盈利增长：2025年实现营收36.60亿元，同比增长9.66%；归母净利7.20亿元，同比增长38.32%。
半导体材料业务增长显著：2025年半导体材料及芯片领域营收达20.86亿元，同比增长37.27%，占总营收比重从45.53%提升至57.00%。
- CMP抛光垫营收10.91亿元，同比增长52.34%；
- CMP抛光液、清洗液营收2.94亿元，同比增长36.84%；
- 半导体显示材料营收5.44亿元，同比增长35.47%。
高端光刻胶业务突破：累计布局40余款高端晶圆光刻胶，近30款产品送样验证，已有8款产品获得国内主流晶圆厂批量订单。
产能布局完善：仙桃产业园PSPI产线顺利投产，YPI二期项目已进入试运行阶段。
收购皓飞新材布局锂电材料：以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂等关键辅材领域，拓展新型导电剂、固态电解质等高端产品线，构建第二增长曲线。

投资建议

预计2026年至2028年，鼎龙股份营收分别为42.85/51.82/61.88亿元，同比增长17.1%/20.9%/19.4%；归母净利润分别为10.57/13.63/17.19亿元，同比增长46.7%/29.0%/26.1%。对应EPS分别为1.11/1.43/1.80元，动态PE分别为84.2/65.3/51.8倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示

技术迭代风险：半导体材料领域技术更新快，若公司技术升级不及行业需求，可能影响竞争力。
新建产线利用率风险：若行业出现波动或客户需求调整，可能影响新建产线的放量进度。
市场竞争加剧风险：随着行业竞争加剧，公司可能面临利润水平和市场地位的挑战。

创新药行业：港股通扩容打开增量空间

行业评论核心观点

港股通扩容：预计11家创新药企将被纳入港股通，门槛为102亿港币。内地资金配置渠道打通，流动性与估值修复空间提升。
前沿赛道覆盖广泛：涵盖三抗、新一代IgE、PARP小分子、GLP-1小分子、幽门螺杆菌新药、mRNA-TCE、自主GaINAc siRNA等。
细分赛道清晰划分：
- 大分子赛道：包括ADC、多特异性抗体、长效自免单抗、全人源HCAb平台等，复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43为潜在广谱肿瘤药物，临床数据表现优异。
- 小分子赛道：聚焦减重、合成致死、抗感染FIC、肾病高壁垒赛道，英派药业PARP1/PARP2抑制剂塞纳帕利表现突出，III期临床登顶Nature Medicine，有望国内医保落地并推动海外获批。
- 核酸赛道：剂泰科技AI-LNP递送平台领先，mRNA-TCE技术路线差异化，MTS-109为体内三特异性TCE，具有治疗自身免疫疾病潜力。