20251221-信达证券-金工点评报告_市场呈现积极信号_但情绪修复基础尚不稳固_20页_2mb

报告摘要

2025年12月21日发布的证券研究报告指出，当前市场呈现积极信号，但情绪修复的基础仍不稳固。尽管股指期货市场出现基差贴水收窄、资金流出迹象有所缓解，但投资者对尾部风险的警惕并未消退，市场整体仍处于震荡消化压力的阶段。

市场表现：指数宽幅震荡，周度减仓超6万张，显示市场情绪谨慎，上涨动能脆弱。
基差变化：各股指期货合约基差贴水普遍收窄，尤其中小盘期指改善显著，表明对冲压力缓解。
分红影响：指数成分股分红对远月合约基差产生影响，分红点位预测为市场提供参考。
波动预期：VIX指数维持低位，但中证500波动预期有所抬升，SKEW指标整体居于中性水平上方，尤其中小盘指数SKEW处于年内75%分位数以上，显示市场对尾部风险仍保持警惕。
对冲策略表现：基于不同策略的回测结果表明，对冲策略收益表现各异，但均出现回撤，显示市场波动性与不确定性仍较高。

分红点位预测：
- 中证500：未来一年分红点位为84.03，合约存续期内分红点位分别为0.27、0.27、50.1。
- 沪深300：未来一年分红点位为84.41，合约存续期内分红点位分别为1.06、1.06、27.47。
- 上证50：未来一年分红点位为67.04，合约存续期内分红点位分别为1.4、1.4、15.79。
- 中证1000：未来一年分红点位为63.48，合约存续期内分红点位分别为0.26、0.26、40.76。
基差修正公式：
$$
\text{预期分红调整后的基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现的预期分红}
$$
并进行年化处理：
$$
\text{年化基差} = (\text{实际基差} + \text{预期分红点位}) / \text{指数价格} \times 360 / \text{合约剩余天数}
$$
基差表现：
- IC当季合约年化基差为-6.22%，较上周有所上行。
- IF当季合约年化基差为-3.44%，较上周有所下行。
- IH当季合约年化基差为0.45%，较上周有所上行。
- IM当季合约年化基差为-10.02%，较上周有所上行。

策略设置：
- 连续对冲策略：持有对应标的指数的全收益指数，期货端使用70%资金，做空对冲端使用30%资金，连续持有季月/当月合约，直至离到期不足2日。
- 最低贴水策略：选择年化基差贴水最小的合约进行开仓，持有8个交易日或合约到期前2日。
回测结果（2022年7月22日至2025年12月19日）：
- IC策略：
  - 年化收益：-3.42%（当月连续对冲）、-2.58%（季月连续对冲）、-1.93%（最低贴水策略）。
  - 波动率：3.79%、4.69%、4.49%。
  - 最大回撤：-11.27%、-8.74%、-8.75%。
  - 净值：0.8886、0.9149、0.9361。
  - 2025年以来收益：-6.60%、-3.91%、-4.27%。
- IF策略：
  - 年化收益：0.33%、0.69%、1.09%。
  - 波动率：2.89%、3.23%、3.00%。
  - 最大回撤：-3.95%、-4.03%、-4.06%。
  - 净值：1.0112、1.0236、1.0376。
  - 2025年以来收益：-1.21%、0.37%、0.40%。
- IH策略：
  - 年化收益：1.02%、1.95%、1.58%。
  - 波动率：2.96%、3.36%、2.97%。
  - 最大回撤：-4.22%、-3.75%、-3.91%。
  - 净值：1.0350、1.0679、1.0548。
  - 2025年以来收益：0.42%、1.85%、1.36%。
- IM策略：
  - 年化收益：-6.48%、-4.82%、-4.42%。
  - 波动率：4.73%、5.75%、5.50%。
  - 最大回撤：-14.00%、-12.63%、-11.11%。
  - 净值：0.8319、0.8498、0.8693。
  - 2025年以来收益：-12.98%、-7.87%、-8.19%。

Cinda-VIX：
- 反映市场对标的资产未来波动的预期。
- 截至2025年12月19日，30日VIX分别为：
  - 上证50：15.85
  - 沪深300：17.10
  - 中证500：26.35
  - 中证1000：19.91
Cinda-SKEW：
- 衡量市场对标的资产未来收益分布的偏斜程度。
- 截至2025年12月19日，SKEW分别为：
  - 上证50：101.20
  - 沪深300：101.08
  - 中证500：102.87
  - 中证1000：105.07
- SKEW处于中性水平以上，显示市场对尾部风险的警惕未减。