20210326-浦银国际证券-药明生物-02269.HK-2020年业绩_业绩超预期_产能扩张释放增长潜力_8页_1mb

药明生物(2269.HK)2020年业绩总结

核心内容

药明生物在2020年实现了业绩超预期，收入和净利润均显著增长，显示出公司在CRO/CDMO行业的强劲发展势头。公司通过自建与收购方式迅速扩张产能，同时受益于新冠相关项目带来的订单增长，未来增长潜力巨大。

主要观点与关键信息

2020年财务表现

• 收入增长：药明生物2020年收入同比增长41%至56亿人民币，高于市场和分析师预期。
• 毛利率提升：毛利率提升3.5个百分点至45.1%，主要得益于规模效应和里程碑付款。
• 净利润增长：归母净利润同比增长67%至16.9亿人民币，经调整归母净利润同比增长43%至17.2亿人民币。
• 未来增长指引：管理层维持2021年增长高于50%的业绩指引，分析师对增速预期更加乐观。

未完成订单增长

• 新增项目：2020年新增项目103项，较2019年增长71.2%。
• 综合项目增长：综合项目数量从250个增至334个，增长33.6%。
• 未完成订单金额：未完成订单总量增长122%至113亿美元，其中未完成服务订单增长293%至66亿美元。
• 三年增长：三年内未完成订单金额增长86%至15亿美元，截止2021年3月15日增至22亿美元。

产能扩张

• 产能提升：公司原液总产能规划由30万升提升至43万升，其中80%用于商业化生产。
• 新增工厂：MFG5的3.6万升产能已于2021年初投产，预计年内满产。此外，杭州MFG13、14、20，苏州MFG21，美国MFG18和德国MFG19预计在2021年内投产。
• 商业化项目：2021年公司将开始8个CMO项目，预计带来可观收入。

新冠相关项目

• 签约金额：新冠项目（含抗体、疫苗等）合同金额超10亿美元，其中9亿美元合同尚未完成。
• 收入贡献：预计2021年新冠抗体和新冠疫苗合计贡献约5亿美元收入。
• 全球市占率：新冠抗体项目全球市占率超80%。
• 交付情况：已交付800多公斤疫苗抗体，预计年内交付规模将达1.5吨。
• 新冠疫苗项目：已签约2个项目，合同金额超2.6亿美元，正在洽谈两个mRNA疫苗项目，年内有望增至4个。
• 收入保障：新冠项目采用“take-or-pay”形式，即使项目失败，公司仍可获得前期约定收入。

评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：133.0港元，对应2022/23年125/82倍PE，相较行业有溢价。

投资风险

• 疫情风险：疫情可能影响项目进度。
• 临床试验失败：客户临床试验失败可能影响项目收入。

财务预测与指标

估值与市场对比

• 当前市盈率：2021年对应143倍，2022年对应101倍，2023年对应70倍。
• 行业平均市盈率：2021年为102倍，2022年为76倍。
• 估值溢价：2021/22年相较行业平均市盈率有41%和33%的溢价。
• CRO行业估值：2020年动态市盈率接近2个标准差，目前在1个标准差徘徊。

项目发展与增长潜力

• 后期项目：后期项目数量由16个增至28个，增长75%，其中6个为win-the-molecule策略项目。
• Pre-IND项目：Pre-IND项目由121个增至169个，增长39.7%。
• 临床项目：早期（Phase I和Phase II）临床项目由112个增至135个。
• 商业化项目：新增1个商业化生产项目。

未来展望

• 产能释放：新增工厂预计在2021年内投产，若全部满产，预计每年带来约12亿美元收入。
• 利润率提升：随着后期项目推进、里程碑付款和2022年潜在Royalties，未来利润率有望提升。
• 行业前景：CRO行业估值回归理性，分析师长期看好，但2021年市场前景不明朗，需谨慎。

总结

药明生物在2020年表现出色，收入和净利润均大幅增长，主要得益于订单增长和新冠项目带来的收入。公司通过自建与收购迅速扩张产能，未来增长潜力巨大。分析师维持“买入”评级，目标价为133.0港元，对应2022/23年125/82倍PE。尽管存在疫情和客户临床试验失败的风险，但公司具备较强的市场竞争力和增长动力，未来发展前景乐观。