“远方的风景”系列专题报告之一：“龙头”2.0-20171116-兴业证券-16页-1mb

中国“龙头”2.0：企业从“量变”到“质变”的演变与资本市场影响

核心内容

本报告探讨了中国企业从“量变”向“质变”的转型趋势，指出这一变化正在重塑中国企业的国际地位及中国资本市场的估值体系。报告认为，尽管短期经济面临下行压力，但中长期来看，中国经济结构的优化与政策支持将推动部分企业成长为全球行业龙头。

主要观点

• 中国经济的“量变”阶段：加入WTO后，中国企业逐渐融入全球分工体系，成为“世界工厂”。制造业产出占全球约25%，但增加值率普遍低于全球平均水平，主要依赖低成本劳动力和规模扩张。

• “质变”趋势显现：近年来，中国企业的增加值率与全球差距逐渐缩小，部分企业已进入全球营收前10%的行列，标志着从“做大规模”向“做强品牌”的转变。

• 企业盈利改善：供给侧改革、要素成本上升及市场整合推动了传统行业的盈利能力提升，龙头企业在市场中占据更大份额，增强了定价能力与附加值获取能力。

• 新经济崛起：中国在新兴行业（如互联网、电子商务）中表现突出，独角兽企业数量全球占比接近30%，表明创新能力和市场潜力显著提升。

• 资本市场估值分层：随着部分企业成长为全球龙头，中国资本市场将出现估值分层现象，全球龙头企业的估值将向国际标准靠拢，而本土龙头和普通企业则可能面临不同的估值逻辑。

• 政策导向支持转型：十九大报告提出“培育具有全球竞争力的世界一流企业”，强调提升发展质量与效率，推动中国从“世界工厂”向“全球行业代表”转变。

• 资产配置逻辑变化：当部分中国企业具备全球代表性时，资产配置将不再局限于新兴市场框架，而是基于企业在全球行业中的地位进行调整。

关键信息

企业转型背景

• 中国企业已从“量变”阶段过渡到“质变”阶段，部分企业具备进入全球前列的能力。
• 企业盈利改善与市场整合是推动“质变”的主要动力。
• 中国在全球市场份额中已从2014年的27个品类上升至2016年的7个品类全球第一。

估值体系变化

• 中国资本市场将出现“世界龙头”、“中国龙头”、“其他”三层次估值体系。
• 全球龙头企业的估值将趋向国际标准，而本土龙头企业也将获得更高的市场认可。

政策支持

• 十九大精神为企业发展指明方向，强调供给侧改革、技术创新与产业升级。
• 政策支持将加速中国企业向高质量、高附加值方向发展。

资产配置影响

• 中国企业不再只是“新兴市场企业”，而是部分行业中的“全球代表性公司”。
• 资产配置逻辑将由“新兴市场”转向“行业龙头”，推动更精细化的配置策略。

报告目录概览

• 曾经的中国企业：高产量、低附加值
• 近几年变化：市场已知的“做减法”
• 被市场忽略的“质变”进程
• 十九大精神与未来发展方向
• 新视角下的中国企业定位
• 资本市场估值体系变化
• 中国资本市场结构与经济结构匹配问题

图表目录概览

• 图表1：中国制造业产出占全球约25%
• 图表2：中国企业的增加值率较低
• 图表3：2010年后增加值率与全球差距收窄
• 图表4：低效产业产出扩张速度下降
• 图表5：中国企业的营收占比达15%~20%
• 图表6：部分行业已进入全球前列
• 图表7：中国独角兽企业占比接近30%
• 图表8：中国在新独角兽中占比快速提升
• 图表9：中国居民财富增长带来巨大市场
• 图表10：人口密度带来规模效应
• 图表11：部分行业进入全球前列
• 图表12：中国资本市场市值结构变化
• 图表13：中国在电子商务、互联网类行业优势显著
• 图表14：日经新闻网市场份额调查

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