深度报告-20240626-浙商证券-互联网电商行业深度报告_叮咚买菜_精耕细作迎高质量增长_13页_803kb

### **叮咚买菜深度报告核心总结**
#### **一、核心结论与增长态势**
1. **2024年起高质量发展**：叮咚买菜自2024年第一季度起实现收入同比增长5.3%，NON-GAAP净利润率为8%，连续六个季度盈利，标志着从深度亏损转向持续盈利周期。
2. **盈利水平显著提升**：履约费用率从2019年的47.9%降至2024Q1的22.8%，单均履约费用同比下降98%至170元，降本增效成果显著。
3. **毛利率结构优化**：预制菜业务拖动毛利率从2021年的20.1%提升至2024Q1的30.6%，高比例源头直采（85%）强化成本控制。

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#### **二、转盈路径分析**
1. **降本：聚焦精益运营**
   - 单仓履约费用与管理体系优化，2023年前置仓数量同比下降231%至1000个，聚焦江浙沪核心区域。
   - 劳务外包占履约成本主力，通过关仓调整与网格化布局有效控费。
2. **增收：预制菜与自有品牌突破**
   - 预制菜品类GMV占比达19%，毛利率改善显著，2023年“蔡长青”品牌GMV同比增长43%至84亿元。
   - 自有品牌渗透率达73.6%，带动复购率提升（如“黑钻世家”复购率超36%）。
3. **复购：核心区域订单修复**
   - 江苏、浙江、上海三大市场2024Q1同比增速分别达到166%、148%和100%，GMV结构优化支撑大盘增长。

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#### **三、增长持续性分析**
1. **商品力与供应链革新**
   - 自有品牌GMV占比突破20%，月度复购频次达4次；预制菜、高蛋白等差异化品类占比提升。
   - 高比例源头直采（85%）赋能议价能力，生鲜周转期压缩至5天，损耗率控制在15%以内。
2. **单仓盈利模型改善可期**
   - 2024年布局前置仓重拾净增长（江苏/浙江新增15仓），结合网格化选址与数字化供应链，驱动履约效率提升。
   - 中长期通过交叉销售与服务收入（会员制）扩大盈利基础。

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#### **四、风险提示**
1. 宏观消费疲软或恢复不及预期，高端定位可能面临用户接受度下降风险。
2. 江浙沪市场竞争加剧，新增仓点单仓经济性或低于预期。
3. 预制菜品类拓展进度不及预期，核心产品毛利率或受阶段性波动影响。

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#### **五、投资建议**
浙商证券维持叮咚买菜“看好”评级，认为公司盈利修复逻辑正逐步验证，中长期盈利驱动力包含自有品牌深化、供应链提效和规模控制三者协同。建议关注短期市场规模修复及预制菜增长兑现度。