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海外研究部晨会纪要总结

核心内容概述

2018年12月19日，海外研究部发布了一份关于港股中资银行板块的分析报告，由分析师薛慧如撰写，对银行板块的评级进行了调整。报告指出，由于基本面趋弱、估值担忧持续、资产质量压力加大以及资本压力上升，银行板块在2019年的表现将受到显著影响。

主要观点

1. 净息差收窄压力

• 2017年监管政策收紧，导致贷款、债券和同业利率分别上升41、96和122个基点。
• 2018年货币政策微调，贷款和债券利率提升幅度下降，但同业利率大幅下降51个基点。
• 未来贷款收益率可能继续下行，GDP增速预计从2018年的6.7%降至2019年的6.4%，其中一季度甚至可能低至6.2%。
• 债券收益率预计也将下行，十年期国债收益率可能降至3-3.1%。
• 银行负债成本难以下降，存款成本刚性，同业负债成本已接近底部，净息差将面临持续下行压力。
• 若未来出现非对称降息（仅降贷款利率），净息差压力将进一步加剧。

2. 资产质量风险上升

• 自2016年以来，上市公司违约率下降，但2017年四季度开始，由于非标融资监管趋严和贸易战影响，违约率回升。
• 小微企业不良率较高，分别为2.69%和2.62%，逾期贷款率也较高。
• 未来三年，银行需向民营企业新增贷款13.5万亿元以实现新增贷款中民营企业占比达50%的目标，这将加大资产质量风险。
• 在经济下行压力下，资产质量风险将持续累积，尤其是民营和小微企业贷款扩张可能带来更多不良贷款。

3. 资本压力显著上升

• 三部委发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，系统重要性银行将面临更高的资本要求。
• 到2025年底，四大行（工、建、农、中）的总损失吸收能力需分别达到20%、19.5%、19.5%和20%。
• 若四大行未来七年净利润年均增长6%，加权风险资产年均增长7%，则到2025年底，其平均资本充足率缺口将达4.15个百分点，相当于约9410亿元。
• 每年再融资需求可能达1340亿元，引发市场对资产扩张放缓、分红率下降和再融资压力上升的担忧。

4. 估值承压，板块评级下调

• 目前港股中资银行估值处于历史低位，对应2018年PB为0.69倍，2019年PB为0.62倍。
• 自2008年以来，银行板块动态估值四次低于0.7倍，均出现在经济低迷和政策转向积极的时期。
• 由于经济前景不乐观，政策刺激效果有限，板块估值难以出现显著回升。
• 因此，分析师将港股中资银行板块评级从“超配”下调至“标配”。

关键信息

• 投资建议：分析师推荐关注资产配置稳健、风险管理能力强、资本充足率高的银行，如招商银行（CMB）和中国建设银行（CCB），并认为国有银行估值较低，具备一定吸引力。
• 谨慎对待：对资产配置激进、风险管理薄弱的银行，如中国民生银行（CMBC），持谨慎态度。
• 行业评级：银行板块从“超配”调整为“Equalweight”，表示行业表现与整体市场基本持平。
• 披露与免责声明：报告内容为分析师个人观点，不构成投资建议。公司不保证信息的准确性和完整性，也不承担因使用报告内容导致的任何损失。

总结

该报告全面分析了港股中资银行板块在2019年的投资前景，指出基本面和估值双重压力下，板块难以实现绝对或相对收益。净息差收窄、资产质量风险上升、资本压力加大是主要不利因素。分析师建议投资者关注稳健型银行，并提醒注意政策效果与市场风险之间的平衡。同时，报告强调了披露与免责声明，确保投资者理解报告的参考性质及潜在风险。