20210530-东北证券-海外宏观周度观察（2021年第21周）_中国需大幅增加对美进口以完成协议_12页_1mb

报告摘要

中国需大幅增加对美进口以完成协议

核心内容

本报告分析了中美第一阶段贸易协议的履行情况、美国与欧洲经济复苏态势、美联储政策动向以及拜登政府的财政预算计划。核心观点是：中国需大幅增加对美进口以完成协议承诺，同时中美关税问题可能在协议履行较好的情况下有条件缓解。

主要观点

中美贸易协议履行压力大：2021年截至4月，中国在制成品、农产品和能源产品领域的进口量较2017年仅增长了24.51%、51.83%和71.61%，远低于两年内需达到的149.87%、131.33%和657.69%的增长目标。因此，中国需要在接下来的时间里大幅增加对美进口。
中美关税问题有条件缓解：如果第一阶段协议完成度较高，美国可能会有条件削减此前加征的关税，但不会无条件让步。美方可能以知识产权、国有企业规则、补贴、产业政策和技术贸易等为交换条件。
美国通胀高企，但经济复苏仍在继续：美国4月核心PCE物价指数同比上升3.1%，创1992年以来新高。同时，美国新屋销售年化86.3万户，低于预期，表明房地产市场可能已见顶回落。但整体经济仍保持复苏态势。
欧洲经济景气度上升：受益于疫苗普及，欧洲生产与消费景气度稳步上升。法国5月CPI环比增长0.3%，显示通胀压力上升，但PPI环比下降，显示部分行业价格回落。
美联储缩减购债信号临近：美联储副主席克拉里达表示，可能在FOMC会议上讨论缩减购债（taper）计划，但具体执行时间可能在明年年初。目前市场流动性过剩，美联储对市场预期管控较好，因此taper对市场冲击将相对较小。
拜登政府预算计划面临阻力：拜登提出2022财年支出6万亿美元，到2031年增加至8.2万亿美元，未来十年联邦债务占GDP比重将升至117%。但该计划将面临较大阻力，预计以缩减规模方式实施。

关键信息

1. 中美第一阶段协议进口承诺

中国需在2021年增加1534亿美元的进口量，以完成协议目标。
制成品：需增长88.82%（当前增长24.51%）。
农产品：需增长93.18%（当前增长51.83%）。
能源产品：需增长443.16%（当前增长71.61%）。

2. 美国经济与通胀数据

核心PCE：4月同比上升3.1%，创1992年7月以来新高。
新屋销售：年化86.3万户，低于预期，环比下降5.9%。
耐用品订单：4月环比下降1.3%，但除去运输后的核心耐用品订单仍增长0.97%。
美国通胀原因：低基数、财政刺激、货币宽松、房地产过热、服务业复苏等。

3. 欧元区经济表现

消费者信心：5月终值-5.1，初值-8.1。
工业景气指数：5月为11.5，高于预测值。
经济景气指数：5月为114.5，高于预测值。
法国CPI与PPI：5月CPI环比增长0.3%，4月PPI环比下降0.3%。

4. 美联储政策动向

缩减购债信号：克拉里达表示可能在FOMC会议上讨论taper，但具体执行时间预计在明年年初。
市场流动性：纽约联储数据显示，美联储隔夜逆回购（RRP）用量飙升至4329.6亿美元，显示市场流动性过剩。

5. 拜登政府预算计划

财政支出：2022财年6万亿美元，2031年增加至8.2万亿美元。
债务增长：未来十年联邦债务占GDP比重将升至117%。
税收政策：计划提高公司及高收入者税率，但两党议员可能不会全盘接受。

下周海外重点数据及事件预警

5月31日：德国5月CPI月率初值
6月1日：法国、德国、欧元区5月制造业PMI终值；英国5月制造业PMI
6月2日：欧元区4月PPI月率
6月3日：法国、德国、欧元区5月服务业PMI终值；英国5月服务业PMI；美国5月Markit服务业PMI终值；美国5月ISM非制造业PMI
6月4日：欧元区4月零售销售月率

全球市场表现

股市：全球股市普涨，阿根廷MERV指数上涨5.18%，日经225指数上涨2.89%，恒生指数上涨2.31%，美国三大股指全线上涨。
债券收益率：涨跌互现，美国10年期国债收益率下行5bp，日本10年期国债收益率上行0.2bp，欧洲10年期公债收益率下行7.7bp。
大宗商品：工业品普涨，LME3个月镍上涨8.76%，铝上涨5.32%，锡上涨4.77%；DCE铁矿石价格下跌3.06%。农产品涨跌不一，咖啡、瘦肉猪、白糖上涨，可可、饲牛、小麦下跌。

风险提示

美联储提前缩减购债（taper）可能对市场造成冲击。

总结

中美贸易协议的履行仍面临较大压力，中国需在接下来的时间内大幅增加对美进口。同时，中美关税问题可能在协议履行较好的情况下有条件缓解。美国经济在通胀高企的背景下继续复苏，而欧洲经济景气度也在提升。美联储可能在年中讨论缩减购债，但具体执行时间可能延后。拜登政府的高支出预算计划面临较大阻力，预计将以缩减规模方式实施。全球市场整体表现较好，股市普涨，债券收益率波动，大宗商品价格涨跌不一。

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