20220310-天风证券-三花智控-002050.SZ-双板块增长亮眼_盈利能力降幅收窄_3页_743kb

报告摘要

三花智控（002050）总结

核心内容

三花智控（002050）是一家专注于制冷空调电器零部件和汽车零部件业务的公司。2021年公司实现营业收入159.71亿元，同比增长31.88%，归母净利润16.82亿元，同比增长15.02%。2022年1-2月，公司初步核算实现营业收入30.6亿元，同比增长40%，归母净利润2.9亿元，同比增长30%，显示公司业绩持续向好。

主要观点

双板块增长亮眼：公司制冷空调电器零部件和汽车零部件（汽零）业务均表现出色，2021年制冷空调电器零部件业务收入预计达110亿元，汽零业务实现翻番增长，收入预计达50亿元。
盈利能力逐步恢复：尽管2021年归母净利率同比下降1.54pct，但2022年1-2月归母净利率环比提升0.34pct，显示出公司盈利能力逐步恢复。
行业景气度提升：2022年1-2月国内新能源汽车市场产销两旺，公司汽零业务有望跟随行业增长，实现高速增长。
市场份额提升：随着主要竞争对手盾安被格力收购，其他空调制冷客户的配套订单或将向三花倾斜，进一步提升其市场份额。
技术壁垒与竞争优势：公司持续投入研发，构筑了坚实的技术壁垒，强化了自身在热管理领域的领先地位和成长性。

关键信息

财务数据和估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	11,287.49	12,109.83	15,970.96	20,163.34	24,220.21
增长率(%)	4.17	7.29	31.88	26.25	20.12
净利润(百万元)	1,421.20	1,462.16	1,681.80	2,219.35	2,800.09
增长率(%)	9.97	2.88	15.02	31.96	26.17
每股收益（元）	0.40	0.41	0.47	0.62	0.78
市盈率(P/E)	43.46	42.25	36.73	27.83	22.06
市净率(P/B)	6.65	6.14	5.70	5.26	4.87
EV/EBITDA	18.31	31.19	29.77	20.40	19.70

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：17.2元
预计归母净利润：2022年2.22亿元，2023年2.80亿元
估值：当前股价对应2022-2023年PE分别为27.83倍和22.06倍

风险提示

业绩快报数据与经审计财务数据可能存在差异
经营数据为初步核算，仅供参考
原材料价格继续上涨的风险
海外疫情加剧的风险
下游销量不及预期的风险

营收与利润趋势

2021年：全年营收增长31.88%，净利润增长15.02%，净利率10.53%
2022年1-2月：营收增长40%，净利润增长30%，净利率9.48%，环比提升0.34pct

盈利能力下降原因

原材料成本上升，尤其是铝价上涨
海运价格高涨，增加运输成本
汽零业务中低毛利组件占比提升
人民币汇率升值影响

财务比率分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	29.60%	29.81%	27.35%	27.90%	28.70%
净利率	12.59%	12.07%	10.53%	11.01%	11.56%
ROE	15.30%	14.53%	15.51%	18.91%	22.09%
ROIC	15.78%	21.80%	23.13%	11.28%	24.27%
资产负债率	36.68%	40.39%	61.46%	45.42%	63.95%
净负债率	-8.04%	-12.49%	97.61%	11.76%	101.54%
流动比率	2.13	2.45	1.72	1.82	1.55
速动比率	1.67	1.96	1.45	1.40	1.30

营运能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
应收账款周转率	2.81	2.80	3.04	3.04	3.04
存货周转率	5.37	5.40	5.30	5.28	5.35
总资产周转率	0.79	0.76	0.70	0.81	0.85

现金流量

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流(百万元)	1,900.16	2,087.34	-11,161.44	10,878.85	-9,722.18
投资活动现金流(百万元)	222.92	-795.17	211.73	-152.53	114.02
筹资活动现金流(百万元)	-733.81	-395.52	8,737.70	-10,390.93	9,932.70

投资建议

三花智控受益于全球新能源汽车渗透率提升以及热管理价值凸显，汽零业务预计将保持中高速增长。公司作为全球热管理龙头，持续投入研发，构筑了坚实的技术壁垒，强化了自身领先的产品、客户和规模优势。在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。预计2022-2023年公司归母净利润分别为22.19亿元和28.00亿元，当前股价对应2022-2023年PE分别为27.83倍和22.06倍，维持“买入”评级。