20240116-德邦证券-固定收益专题_国债流动性提高是否会改变利率债交易格局_12页_1mb

总结

投资要点

• 国债流动性提高明显，10年期国债流动性超越国开债，流动性溢价提升，10年国开-国债利差从最低5BP走阔至20BP，长端国债投资价值增强。
• 当前活跃券利率下行受流动性溢价影响，国债流动性改善效应在10年期和5年期部分体现。
• 流动性差异原因为国债与政金债发行规模变化：2023年9月后国债发行规模大幅增加，政金债发行规模相对较少，导致利差变化。
• 历史回顾显示，国债流动性提高时，若国开债流动性同步或下降，利差有走阔或收窄模式；例如5Y国债流动性提高时，国开-国债利差最高走阔25BP。
• 未来，国开债流动性及发行规模是关键：若续发规模正常，利差可能压缩；否则，国债流动性溢价效应向其他期限蔓延。
• 风险提示：经济超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

关键数据

• 当前国债换手率高，5Y和10Y品种流动性提升。
• 历史数据：过去6次5Y国债流动性提高事件，4次10Y国债流动性提高事件，显示利差变动模式。
• 未来关注点：新发国开债240205IB的规模，若正常，则利差收窄；否则影响国债和国开债市场。