2020年全球资产配置白皮书_120页_6mb

2020年中国银行个人金融全球资产配置白皮书总结

核心内容概览

本白皮书总结了2019年全球及中国经济与资产配置情况，并展望了2020年的宏观经济趋势与资产配置策略。整体来看，全球经济下行，但资产价格普遍上涨，呈现“实体的‘冰’，资产的‘火’”的格局。中国作为全球经济增长的重要引擎，在2020年有望实现阶段企稳，而美国则面临高位回落的风险。

主要观点

1.1 实体经济延续回落，资产价格底部抬升

• 2019年全球主要经济体GDP均呈现中枢下移趋势，中国GDP增速从三季度开始趋缓，美国、欧洲和日本GDP也处于低位。
• 贸易摩擦是导致全球经济放缓的重要因素，但同时也促使各国央行采取宽松货币政策，推动资产价格回升。
• 中国A股和港股在2019年表现出复苏迹象，成为全球资金配置重点。

1.2 货币宽松驱动资产反弹

• 美联储在2019年重启降息与回购，欧央行也进行了降息和量化宽松，中国亦实施降准与MLF利率下调，推动全球货币宽松。
• 2019年全球主要股指涨幅显著，中国A股全年上涨，黄金和原油等大类资产价格也呈现震荡上行趋势。

1.3 2019年配置策略回顾

• 我行在2019年建议超配中国资产，特别是A股和港股，同时对美股进行低配。
• 在季度策略中，根据市场波动灵活调整仓位，取得了不错的配置效果，如在一季度超配原油，二季度调低A股仓位。

关键信息

2.1 全球经济：中美分化，东起西落

• 中美经济主导全球，贸易摩擦加剧了两国政策分化，但中美强行脱钩不易。
• 2020年美国经济预计高位回落，中国经济有望阶段企稳，全球呈现东起西落趋势。
• 新兴经济体受益于宽松货币政策，有望改善。

2.2 中国经济：下行趋缓，阶段企稳

• 2020年中国经济增长预计在5.8%~6.1%之间波动，政策托底有助于经济企稳。
• 2019年CPI因猪肉价格上涨达到3.8%，PPI为-1.6%，通胀结构性特征明显。
• 2020年央行货币政策保持灵活调整，注重流动性结构引导，防止通胀蔓延。

2.3 美国经济：高位回落，警惕失速

• 美国经济增速放缓，GDP在2019年三季度为2.1%，制造业和非制造业PMI均下滑。
• 失业率维持在低位，经济衰退概率约37%，但短期内仍难言衰退。
• 美联储降息空间有限，降息可能性不大，但仍有宽松政策的余地。

2.4 其他经济体：政策空间有限，增长乏力

• 欧元区、日本经济受制于人口老龄化和结构性问题，增长乏力。
• 新兴市场虽受益于宽松政策，但政策不确定性较高，难以成为全球经济主驱动。

资产配置建议

3.1 权益资产：中国股市复苏，美股震荡

• 中国A股预计从“转折”走向“复苏”，成为全球资金重点配置对象。
• 美股估值偏高，面临顶部震荡，波动可能加大，建议标配。
• 港股估值洼地，受南下资金推动，有望迎来上涨。
• 欧洲股市喜忧参半，建议锚定美股；日本股市估值低位，中性看待。
• 新兴市场中，印度是可关注对象，建议谨慎推荐。

3.2 债券市场：中美共振，区间震荡

• 利率债全年难涨易跌，建议保守。
• 信用债波动加大，头部效应延续，建议标配。
• 可转债攻守两全，值得期待。
• 中资美元债仍有吸引力，建议标配。
• 美债震荡走势，建议标配。

3.3 外汇市场：美元或小幅回调，人民币震荡回升

• 美元预计高位震荡回落，人民币贬值压力降低，保持相对稳定。
• 英镑有望震荡中枢上移，加元、日元建议标配。

3.4 大宗与黄金：黄金趋势向上，原油维持盘整

• 黄金因宽松政策和经济放缓趋势，预计继续上涨。
• 原油供需动态平衡，价格维持震荡。
• 铜价谨慎乐观，宏观风险缓解，但需求缺乏强劲动力。

配置策略

4.1 全球资产配置顺序：权益、黄金、债券、商品

• 2020年全球大类资产配置建议为：优先配置中国股市，超配港股，谨慎推荐A股；标配美股，谨慎推荐印度；英国标配，欧洲、日本低配。
• 债券方面，建议标配信用债和中资美元债，谨慎推荐利率债；可转债值得期待。
• 大宗方面，黄金和铜建议谨慎看多，原油建议保守。
• 外汇方面，建议积极推荐英镑，人民币、欧元谨慎推荐，加元、日元标配，美元、澳元保守。

总结

本白皮书强调，2020年全球经济仍将受中美政策分化影响，全球财富再平衡趋势从集中（美国）转向分散（中美）。中国资产在全球配置中占据重要地位，建议优先配置。同时，需警惕通胀扩散风险，合理把握货币政策与财政政策的配合。整体配置策略应以稳健为主，注重结构性调整与动态跟踪。