2019年宏观经济分析与展望：峰回，路转-20181205-广发证券-33页-1mb

报告摘要

2019年宏观经济分析与展望总结

核心内容概述

2019年的宏观经济环境与2018年相比有显著变化，主要体现在中美名义增长周期的合拢、政策从去杠杆向稳杠杆过渡、以及货币政策和金融条件的修复空间逐步打开。整体来看，2019年经济增速预计在中性情形下回落至6.3%左右，年中将出现边际企稳。资产定价逻辑从“纠结”转变为“增长退、政策进”的组合，权益市场机会可能比2018年更多。

主要观点

中美名义增长周期的合拢：2019年中美增长方向趋于一致，均面临放缓压力。美国实际GDP已接近顶部，名义GDP动能较弱，而中国则从“两轮放缓”的第一阶段进入第二阶段，稳增长的必要性进一步增强。
政策转向稳杠杆：2019年政策将从“去杠杆”转向“稳杠杆”，并强调内外均衡、上下游均衡和短期中期均衡三大主线，推动经济结构优化和微观主体活力提升。
货币政策空间打开：随着美国加息周期接近尾声，中美利差约束减弱，中国货币政策和金融条件修复空间有望扩大，但降息仍需等待合适时机。
资产配置逻辑变化：在资产定价中，增长、无风险利率和风险偏好之间的约束有所缓解，权益市场可能迎来更多机会，而债券市场机会略小于2018年。

关键信息

一、2018年宏观经济回顾

中美贸易摩擦：贸易摩擦是2018年经济的外部不确定性因素，对出口和经济带来下行压力，但市场预期基本Price-in了第一层级的关税措施。
中国主动去杠杆：去杠杆政策在2018年取得一定成效，但也导致信用市场二元化和民企融资困难，政策开始转向“结构性去杠杆”。
中美利差与中性货币政策：中美利差是2018年货币政策的重要约束因素，政策保持中性以应对“不可能三角”的挑战。

二、2019年宏观经济展望

经济增速与结构性调整：
- 2019年实际GDP增速预计为6.3%左右，年中可能出现边际企稳。
- 出口、房地产投资和制造业投资增速将有所放缓，但基建投资有望修复至名义GDP水平。
政策导向：
- “六个稳”仍是政策主基调，包括稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。
- 政策将更注重内外均衡、上下游均衡、短期与中期均衡，推动经济向高质量发展转型。
大类资产配置：
- 股票市场机会期可能延长，权益市场收益率调整已接近底部，预计整体优于2018年。
- 债券市场仍处于机会期，但机会略小于2018年。
- 商品市场可能经历两个季度的下行，PPI调整尚未完成，但未来有望触底。
- 利率将随名义GDP下行，外部约束缓解后调整会更明显。

三、各行业与领域分析

出口

2019年出口面临三重压力：高基数、美国经济放缓、贸易摩擦影响。
出口订单在2018年Q4开始出现明显下滑，预计2019年上半年出口增速将下降至低个位数。

房地产

房地产新开工和投资增速将回归低位均衡，房地产销售和投资对经济的贡献将减弱。
2019年房地产销售预计在Q2后出现滞后调整，但整体下行空间有限。

基建

基建投资增速预计恢复至7%左右，与名义GDP保持同步。
基建在当前阶段仍承担逆周期功能，对经济修复具有积极作用。

制造业

制造业投资增速预计低于2018年，但设备更新和新产业布局仍对制造业形成支撑。
2019年制造业投资可能进入主动去库存周期，整体压力仍在。

消费

消费整体与名义GDP同周期，但不同细分领域趋势各异。
汽车消费拖累明显，地产系消费可能在Q2后有所滞后反映，高弹性消费品面临周期性下行，低弹性消费品相对稳定。

政策

2019年政策将更加注重内外均衡、上下游均衡和短期与中期均衡。
有可能推出新一轮减税降费政策，进一步扩大开放，推进“竞争中性”和知识产权保护。

风险提示

贸易摩擦深化：若中美关税进一步升级，可能对经济和金融市场带来更大冲击。
美股剧烈波动：若美股出现大幅调整，可能引发全球市场的避险情绪，影响中国资产表现。

总结

2019年中国经济将进入“两轮放缓”的第二阶段，经济增速预计为6.3%左右，年中将出现企稳迹象。政策将由去杠杆转向稳杠杆，强调内外均衡、上下游均衡和短期中期均衡。货币政策和金融条件的修复空间逐步打开，但降息条件尚不成熟。权益市场机会将增多，但需关注外部风险和内部结构性调整带来的影响。整体来看，2019年的宏观经济环境相对更顺，但不确定性依然存在。

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