20181109-东北证券-食品饮料行业动态报告_大众品_调味品龙头增长稳健_17页_4mb

报告摘要

食品饮料行业2018年前三季度总结

行业总体回顾

板块业绩综述

2018年前三季度，食品饮料板块实现营业收入4446.56亿元，同比增长16.19%；归母净利润774.64亿元，同比增长28.09%。行业整体表现优于大盘，其中软饮料板块营收增长最快，达到122.67%；白酒、食品综合、调味发酵品和乳制品板块也保持稳健增长，分别同比增长24.85%、14.66%、13.58%和13.11%。而肉制品、啤酒、黄酒、葡萄酒等子行业增长乏力，其中葡萄酒和其他酒类出现负增长。

市场表现回顾

申万食品饮料板块在2018年前三季度下跌1.13%，但整体表现仍强于上证综指和沪深300。涨幅前十的个股包括顺鑫农业、安井食品、涪陵榨菜、桃李面包、海天味业、重庆啤酒等，跌幅前十的个股则包括*ST皇台、得利斯、安记食品等。

机构持仓分析

2018年Q3，食品饮料行业配置占比提升至7.03%，仍处于近5年高位，历史最高配置比为7.96%。白酒行业配置比例为4.89%，虽然处于历史较高水平，但仍低于2012Q3的6.47%。贵州茅台、五粮液、伊利股份等公司仍为机构重仓股。

白酒行业分析

次高端仍维持高增长，高端增速放缓

白酒板块在2018年前三季度保持稳定增长，收入1535.94亿元，同比增长24.85%；净利润538.00亿元，同比增长30.38%。从细分来看，全国化次高端企业收入增速最快（37%），区域次高端龙头次之（23%），高端企业增速放缓（10%），地产酒增速最低（3%）。利润端表现：全国化次高端企业利润增长最高（83%），区域次高端龙头次之（26%），高端企业利润增长8%，地产酒利润下降21%。

产品结构升级带动毛利持续增长

2018年Q3，白酒行业毛利率超过70%的企业达10家，净利率超过30%的企业数量从2017年末的5家增至6家。白酒企业通过产品结构升级和提价策略，提升了盈利能力。部分企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等通过提价和渠道优化，实现了毛利的稳步增长。

啤酒行业分析

啤酒旺季结束，产量有所回落

2018年前三季度啤酒产量达2740.80万千升，同比下降11.16%。世界杯等大型赛事对啤酒产量有明显拉动作用，但2018年世界杯后产量有所回落。行业整体毛利率和净利率有所提升，销售费用率下降，反映出行业盈利能力的增强。

行业集中性提价，费用率下行

2018年Q3，啤酒行业上市公司收入412.74亿元，同比增长1.60%；净利润36.91亿元，同比增长13.86%。行业净利率上升0.96个百分点，达8.94%。销售费用率下降2.14个百分点至15.13%，显示出行业集中度提升和成本控制能力增强。

调味品行业分析

成本端变动影响业绩，渠道发展促进市场开拓

调味品行业在成本上行和消费升级背景下，龙头企业通过渠道深耕和产品结构调整，毛利率稳步上升。酱油行业CR3市占率约为20%，行业格局趋于稳定。海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等企业表现出色，其中海天味业毛利率达46.47%，净利润增长24%；涪陵榨菜毛利率达57.26%，同比提升10.95个百分点，提价策略显著提升了盈利能力。

乳制品行业分析

龙头产品渗透力提升，销售费用率回落

乳制品行业龙头如伊利股份通过提升产品渗透力和优化渠道，保持了较高的营收增速。2018年Q3，伊利股份销售费用率环比下降3.96个百分点，但同比略有上升。尽管受到原奶成本上涨影响，毛利率仍维持在较高水平，行业竞争依然激烈。

其他食品行业分析

细分龙头收入增长稳健

绝味食品：门店扩张顺利，收入稳健增长。三季度毛利率为31.34%，同比提升3.55个百分点。公司通过提价策略和渠道优化，提升了盈利能力。
桃李面包：收入稳定增长，华东市场进入收获期。三季度毛利率为39.34%，同比提升1.86个百分点。公司通过严格控制费用，提升了盈利空间。
安井食品：收入超预期，提价策略有效。三季度毛利率为26.3%，同比提升0.80个百分点。公司作为火锅料制品龙头，市场占有率超过10%，具备较强的成本控制能力。
洽洽食品：业绩超预期，提价增强盈利能力。三季度毛利率为31.34%，同比提升3.55个百分点。公司通过提价和产品结构调整，提升了盈利空间。

关键财务数据

公司名称	现价（元）	2017A EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017A PE（倍）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	评级
洽洽食品	18.59	0.63	0.78	0.98	29.51	23.83	18.97	买入
绝味食品	36.61	1.22	1.58	1.94	30.01	23.17	18.87	买入
安井食品	38.38	0.94	1.26	1.68	40.83	30.46	22.85	买入
佩蒂股份	43.28	1.33	1.29	1.68	32.54	33.55	25.76	买入