20210302-天风证券-同花顺-300033.SZ-前瞻性指标现金流创历史新高_业绩增长进入规模效应区间_6页_984kb

同花顺（300033）总结

核心内容

同花顺在2020年实现了显著的业绩增长，全年净利润同比上升92.0%，其中第四季度净利润同比上升116.7%，远超市场预期。公司营收同比增长63.2%，达到28.4亿元，其中第四季度单季营收同比增长101.3%至11.8亿元。公司整体毛利率提升至91.7%，销售、管理及研发费用率分别下降1.3pct、1.9pct、6.1pct，表明公司在成本控制和盈利能力方面表现优异。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年全年净利润同比增长92.0%，Q4增长116.7%，显示公司业绩持续超预期。
• 现金流创新高：Q4经营性现金流净额为11.8亿元，创历史新高，反映公司现金流管理能力提升，且作为前瞻性指标，预示2021年业绩有望继续高增。
• 业务结构优化：公司各业务板块均实现增长，其中增值电信业务、广告及互联网推广、基金销售及其他业务分别同比增长45.1%、80.9%、104.8%。
• 用户基础稳固：同花顺APP在2021年1月的MAU达到3174万人，远超东方财富和大智慧，展现出强大的流量和用户粘性优势。
• 长期发展潜力：公司C端付费用户渗透率较低，未来有较大提升空间，同时B端iFind业务凭借高性价比有望进一步扩大市场份额。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年预计为29.61亿元，同比增长70.00%；2021年预计为39.98亿元，同比增长35.00%；2022年预计为49.98亿元，同比增长25.00%。
• 净利润：2020年预计为17.39亿元，同比增长93.76%；2021年预计为22.11亿元，同比增长27.11%；2022年预计为28.22亿元，同比增长27.65%。
• 每股收益（EPS）：2020年为3.24元/股，2021年预计为4.11元/股，2022年预计为5.25元/股。
• 市盈率（P/E）：2020年为36.72倍，2021年预计为28.89倍，2022年预计为22.63倍。
• 市净率（P/B）：2020年为12.73倍，2021年预计为10.20倍，2022年预计为8.17倍。
• 市销率（P/S）：2020年为21.56倍，2021年预计为15.97倍，2022年预计为12.78倍。
• EV/EBITDA：2020年为33.87倍，2021年预计为26.04倍，2022年预计为19.78倍。

分业务表现

1. 增值电信业务：

   • 收入12.8亿元，同比增长45.1%。
   • H2收入7亿元，同比增长57.8%。
   • 毛利率提升至89.9%，受益于市场交易活跃度提升和AI工具的贡献。

2. 软件销售及维护业务：

   • 收入2.4亿元，同比增长51.2%。
   • H2收入1.7亿元，同比增长61.6%。
   • 毛利率下降至84.1%，主要由于iFind销售团队扩张。

3. 广告及互联网推广业务：

   • 收入8.4亿元，同比增长80.9%。
   • H2收入6.9亿元，同比增长109.1%。
   • 高增源于市场活跃度提升和结算周期影响。

4. 基金销售及其他业务：

   • 收入4.8亿元，同比增长104.8%。
   • H2收入2.9亿元，同比增长82.2%。
   • 随着基金销售规模的扩大和居民资产配置向偏股型基金迁移，预计后续增长空间较大。

流量与粘性优势

• APP用户量：截至2021年1月，同花顺APP MAU为3174万人，显著领先于东方财富和大智慧。
• 用户渗透率：C端付费客户数量超过50万人，但日度客户数的渗透率仅约3%，显示未来增长潜力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利增速：预计2021年和2022年盈利增速分别为27%和28%。
• EPS预测：2021年为4.11元/股，2022年为5.25元/股。
• PE预测：2021年为28.89倍，2022年为22.63倍。

风险提示

• 资本市场交投活跃度下降。
• C端产品渗透率不及预期。
• B端iFind业务发展不及预期。
• 监管政策风险。

财务预测摘要

总结

同花顺在2020年实现了强劲的业绩增长，主要得益于资本市场活跃度提升、业务结构优化以及轻资本模式带来的规模效应。公司现金流表现优异，用户基础稳固，未来在C端和B端业务均有较大增长潜力。投资建议为“买入”，预计2021和2022年盈利增速分别为27%和28%。风险因素包括市场活跃度下降、产品渗透率不足及监管政策变化。