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银轮股份 (002126.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

银轮股份（002126.SZ）近期发布2022年第三季度业绩报告，显示公司业绩超预期，新能源业务快速增长，公司基本面持续改善，因而维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 22Q1-Q3：公司归母净利润为2.3亿元，同比增长7.32%，扣非净利润1.8亿元，同比下降0.19%。
• 3Q22：归母净利润1亿元，同比增长147.85%，环比增长63.28%；扣非净利润0.9亿元，同比增长216.17%，环比增长62.73%。
• 盈利提升：毛利率提升至20.98%，环比二季度增加1.13个百分点；归母净利率为4.7%，同比提升2.4个百分点。
• 费用控制：期间费用率显著降低至14.07%，同比下降2.8个百分点。

新能源业务增长

• 整体营收：22Q1-Q3公司营收60亿元，同比增长2.89%；22Q3营收21.34亿元，同比增长20.06%。
• 细分业务：
  • 乘用车业务：营收23.98亿元，同比增长54.76%。
  • 新能源业务：营收12.2亿元，同比增长106.06%。
• 客户结构：公司已基本覆盖头部造车企业，同时为头部电池企业供应水冷板，受益于行业趋势带来的水冷板价值量翻倍。
• 热管理业务：公司积极布局新能车热管理业务，随着电池能量密度提升，热管理需求持续增长，带动水冷板需求上升。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润分别调整至3.18亿元、5.35亿元、7.74亿元。
• 估值：当前股价对应PE分别为34.4倍、20.5倍、14.1倍。
• 评级：维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 总股本：7.92亿股
• 已上市流通A股：7.45亿股
• 总市值：109.32亿元
• 年内股价波动：最高16.40元，最低7.48元

未来展望

• 行业趋势：新能源汽车市场快速增长，新能车渗透率已达23.5%，公司有望从中受益。
• 技术布局：公司开拓芯片散热新产品，提升产品附加值。
• 市场拓展：成功获得国内外头部新势力订单，成长空间广阔。

风险提示

• 国内外汽车销量不及预期
• 客户开拓不及预期
• 财务情况好转不及预期

比率分析

每股指标

• 每股收益：0.401元（2019）、0.406元（2020）、0.278元（2021）、0.402元（2022E）、0.675元（2023E）、0.977元（2024E）
• 每股净资产：4.709元（2019）、4.971元（2020）、5.555元（2021）、5.702元（2022E）、6.257元（2023E）、7.083元（2024E）
• 每股经营现金净流：0.869元（2019）、0.576元（2020）、0.473元（2021）、0.495元（2022E）、0.740元（2023E）、1.032元（2024E）

回报率

• 净资产收益率：8.52%（2019）、8.17%（2020）、5.01%（2021）、7.05%（2022E）、10.79%（2023E）、13.79%（2024E）
• 总资产收益率：3.77%（2019）、3.26%（2020）、1.84%（2021）、2.47%（2022E）、3.57%（2023E）、4.57%（2024E）
• 投入资本收益率：6.19%（2019）、7.12%（2020）、5.52%（2021）、5.13%（2022E）、7.36%（2023E）、9.17%（2024E）

增长率

• 主营业务收入增长率：9.99%（2019）、14.55%（2020）、23.60%（2021）、7.85%（2022E）、28.72%（2023E）、20.76%（2024E）
• EBIT增长率：-18.73%（2019）、25.50%（2020）、-11.43%（2021）、12.82%（2022E）、60.67%（2023E）、38.16%（2024E）
• 净利润增长率：-9.01%（2019）、1.23%（2020）、-31.47%（2021）、44.42%（2022E）、67.98%（2023E）、44.70%（2024E）

资产管理能力

• 应收账款周转天数：118.4天（2019）、113.2天（2020）、102.0天（2021）、125.0天（2022E）、124.0天（2023E）、124.0天（2024E）
• 存货周转天数：80.9天（2019）、76.3天（2020）、74.1天（2021）、95.0天（2022E）、95.0天（2023E）、95.0天（2024E）
• 应付账款周转天数：138.4天（2019）、141.4天（2020）、127.5天（2021）、130.0天（2022E）、130.0天（2023E）、130.0天（2024E）
• 固定资产周转天数：131.4天（2019）、125.0天（2020）、112.1天（2021）、105.7天（2022E）、81.5天（2023E）、65.5天（2024E）

偿债能力

• 净负债/股东权益：8.89%（2019）、11.09%（2020）、14.81%（2021）、25.20%（2022E）、27.33%（2023E）、24.97%（2024E）
• EBIT利息保障倍数：5.4（2019）、5.8（2020）、5.2（2021）、3.3（2022E）、4.2（2023E）、5.2（2024E）
• 资产负债率：51.52%（2019）、55.75%（2020）、59.35%（2021）、61.21%（2022E）、63.70%（2023E）、64.02%（2024E）

投资评级分析

市场相关报告评级

• 买入：3（一周内）、6（一月内）、34（二月内）、44（三月内）、101（六月内）
• 增持：0（一周内）、0（一月内）、2（二月内）、8（三月内）、0（六月内）
• 中性/减持：0（一周内）、0（一月内）、0（二月内）、0（三月内）、0（六月内）
• 评分：1.00（一周内）、1.00（一月内）、1.06（二月内）、1.15（三月内）、1.00（六月内）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐与目标价

附注

• 研究报告来源：国金证券研究所
• 免责声明：本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，使用时需谨慎，并考虑个人投资状况。