【债券分析】10月信用债策略月报：赎回冲击后性价比提升，短久期高票息品种或占优-20231011-华创证券-30页_2mb

债券市场分析总结（10月信用债策略）

核心内容概览

10月信用债策略月报聚焦债市调整后的配置机会，指出短久期、高票息品种或占优。9月债市受“宽信用”政策落地、汇率波动、理财产品赎回等因素影响出现明显调整，信用利差走阔。中旬降准落地，机构赎回边际缓和，信用利差收窄，短端品种修复明显。随着特殊再融资债券发行启动，偏尾部区域债务风险有望缓释，关注各省发行节奏及额度。

主要观点与关键信息

一、城投债

• 期限与等级：9月仅AA-品种利差较8月底有所收窄，其余品种利差普遍走阔，短端各等级配置价值提升。1y各品种利差历史分位数在12%-22%之间，具有挖掘价值。1yAA-品种当前有政策支撑，适合高收益投资者关注。
• 区域：可继续在云南、甘肃、广西、天津、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、青海、宁夏和重庆等偏尾部区域进行短端下沉。同时，山东、河北、江西等中间梯队弱资质区域也可关注短端下沉机会。
• 政策支持：特殊再融资债券发行对偏尾部区域利差下行有带动作用，关注其发行节奏和额度。

二、产业债

• 地产债：9月地产债收益率上行，民企债维持谨慎，建议关注次优央企地产和头部地方国企债券中短久期配置机会。稳健央国企可关注1-2年品种。
• 煤炭债：煤价上行，行业景气度尚可，但煤炭债收益率处于低位。1y品种利差低于10%分位数，可考虑中高等级主体拉长久期至2年，采用骑乘策略获取超额收益。
• 钢铁债：整体配置性价比偏低，1yAA品种信用利差处于9%历史分位数，但绝对利差高于其他板块。关注地产链修复带来的短端中低等级品种的右侧机会。

三、银行二永债

• 短端品种：前期调整幅度较大，若跨季后资金价格回归政策利率附近，短端安全性或提升。
• 3Y国股行：预计存在波段交易机会，需关注市场调整幅度。
• 波动性：二永债波动性大于利率债，四季度债券供给压力和一线限购放松可能带来宽信用扰动，无风险利率或维持高位，银行二永债仍具配置价值。

四、ABS

• 2y、3yAAA：利差历史分位数分别为22%、32%，存在利差挖掘空间。

五、一级市场情况

• 信用债净融资：9月净融资同比下降，产业债发行占比下降，整体发行规模有所缩减。
• 城投债净融资：同比小幅增长，近半数省份净融资增加，其中天津、安徽、重庆、湖北、云南增长显著，江苏、湖南下降。
• 期限分布：1-3年、3-5年发行占比环比提升，1年以下、5年以上发行占比小幅下降。
• 取消发行：9月取消发行规模环比小幅下降。
• 评级调整：9月主体评级下调10起，上调16起，下调企业多为国际评级机构调整，上调主要为经济实力较强的区域城投公司。隐含评级下调主要为山东、湖南等区域城投，上调则集中在江浙沪、四川、湖北等区域。

六、二级市场情况

• 城投债成交热度：配置需求仍较强，偏尾部区域2y以内城投债收益率下行明显，成交热度增加。
• 异常成交：高估值成交集中在河南、山东等区域城投及部分民企地产公司，低估值成交则分布在广西、河北、云南、山东等区域城投及部分地产公司。
• 折价成交：9月折价成交城投主体37家，涉及8个省份，山东、广西、天津等区域折价成交较多。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差；
• 政策执行及房地产市场修复不及预期；
• 超预期信用风险事件发生。

附录：相关政策与市场动态

• 中央政策：围绕防范城投风险和稳地产展开，特殊再融资债券发行启动，支持城中村改造及低效用地再开发试点。
• 地方政策：多地出台化债措施，如广州放松限购、甘肃设立产业发展投资基金等。
• 市场动态：9月债市调整明显，短端品种修复，关注后续政策及市场变化对信用利差的影响。

总结

综上所述，9月债市受多重因素影响出现波动，但随着政策落地和市场调整，短久期、高票息品种的配置性价比提升。投资者可关注城投债、地产债、煤炭债、钢铁债及银行二永债的中短久期机会，同时需警惕政策执行不及预期及信用风险事件带来的不确定性。