20241223-东吴证券-康宁杰瑞制药-B-09966.HK-创新肿瘤精准疗法先驱者_双抗ADC管线引领未来增长_勘误版__23页_2mb

康宁杰瑞制药深度分析报告总结

康宁杰瑞制药-B（09966HK）是一家聚焦肿瘤精准治疗的创新药企，实控人为徐霆博士，股权结构稳定，技术研发实力突出。公司近期成功布局双抗ADC技术平台，未来发展前景广阔。

一、核心优势与技术

公司拥有先进的糖基定点偶联技术平台，采用“一酶两步法”，工艺更优且安全性显著。该平台已被国际药企ArriVent认可，并达成战略合作。公司已有多个产品进入临床，特别是ADC管线。

二、主要产品管线

1. KN035（恩沃利单抗）：全球首款皮下注射PD-L1抑制剂，已于2021年上市，主要适应症为MSI-H/dMMR实体瘤及NSCLC新辅助/辅助治疗。
2. KN026（HER2双抗）：正在推进乳腺癌一线治疗及胃癌二线治疗，已显示优异临床数据，预计2026/2027年获批。
3. JSKN003（首款ADC）：对标DS-8201，高选择性HER2 ADC，临床耐受性优于竞品，3级及以上TRAE发生率仅63%，预计2027年上市。
4. JSKN016（HER3/TROP2双抗ADC）：针对IO耐药NSCLC和TROP2靶点，新型双重靶向策略，2024年启动I期临床。

三、市场前景与估值

预测KN035、KN026、JSKN003三大核心产品将在2031年实现总营收峰值1122亿元，2024-2026年CAGR（复合增长率）分别达3941%、3574%、1377%。公司当前估值较高，但技术平台先进度差异化显著，为行业领先企业。

四、风险提示

1. 管线研发进度不及预期；
2. 竞争加剧；
3. 上市时间延迟或盈利不及预期；
4. 核心技术人员流失。

康宁杰瑞作为国内双抗技术领先企业，管线布局梯次分明，未来3-5年有望实现长期成长，建议维持“买入”评级。