20210728-上海证券-事件点评_通胀交易消退主线仍为下半年主线_5页_573kb

2021年7月28日上海证券研究报告总结

核心内容

本报告由上海证券分析师胡月晓撰写，主要围绕2021年下半年中国宏观经济与资本市场走势进行分析。报告指出，尽管上半年中国经济和货币环境保持平稳，但通胀交易主线正在逐步消退，未来市场将更多关注中游制造业和工业制成品的投资机会。同时，报告预测降息或将在年内出现，但降准可能先行。

主要观点

• 经济增长平稳：根据两年平均增长率数据，中国经济增长的平稳格局已经巩固。
• 货币环境平稳：虽然货币增长可能在年内见顶，但整体流动性保持平稳，中性偏紧的货币增速不会阻碍利率下行和信用扩张。
• 通胀见顶：以PPI（工业生产者出厂价格）为主要表现的通胀已过拐点，中国降息条件逐渐成熟。
• 资本市场趋势：2021年下半年资本市场主题仍为通胀交易消退，中游制造业将成为新的投资方向。
• 市场波动与回调：近期国债期货跳水，反映出市场预期的快速转变，但这种波动是暂时的，市场最终会恢复稳定。

关键信息

事件回顾：国债跟随股市跳水

• 时间：2021年7月27日
• 现象：国债期货主连品种大幅下跌，回吐前两日涨幅。
• 影响：市场预期发生重大转变，引发资金流动的剧烈震荡。

经济与货币背景分析

1. 经济增长趋稳
   两年平均增长率显示经济增长维持平稳，经济基本面稳固。

2. 货币平稳不变
   虽然货币增长可能见顶，但流动性格局未变，货币内生性增强，不影响利率下行和宽信用发展。

3. 通胀已见顶
   PPI高涨趋势已结束，通胀拐点确认，降息条件渐近。

市场影响与趋势判断

• 通胀交易主线不变：中游制造环节将成为新的投资主线。
• 降息或随后：预计年内将看到降准和降息，通胀预期衰退后，股债市场有望同步上升。
• 关注点：低估的工业制成品和需求稳定的中游制造业值得关注。

投资评级说明

• 债券投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性与收益性高，流动性高，适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
  • 配置级：安全性与收益性高，流动性低，适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：安全性与收益性高，流动性高，适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：安全性低，收益性低，流动性差。

免责声明

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附注

• 分析师声明：胡月晓具备证券投资咨询资格，报告观点独立、客观，不受第三方影响。
• 资料来源：上海证券研究所整理。