深度报告-20230120-天风证券-永泰能源-600157.SH-电价改革助推业绩抬升_储能转型布局未来增长曲线_22页_1mb

永泰能源（600157）总结

核心内容

永泰能源是一家综合能源类企业，成立于1992年，于1998年在上海证券交易所上市。公司控股股东为永泰集团有限公司，实际控制人为王广西。公司主营业务涵盖煤炭、电力和石化贸易，形成了以煤电互补为基础的综合能源供应格局。

主要观点

• 电价改革推动业绩增长：2021年10月，国家发改委扩大了燃煤发电上网电价的浮动范围至上下浮动均不超过20%，2022年电价上浮已落实，有助于缓解电力行业经营压力。预计未来上网电价仍有上调空间，电力板块将受益于电价市场化改革。
• 债务重组成功：2018年公司因债务问题出现违约，2019-2020年通过债务重组及资产处置有效化解债务问题，资产负债率从73.1%降至56.4%，财务状况显著改善。
• 储能业务布局：2022年初，公司确立储能行业为未来转型方向，重点布局全钒液流电池为主的电化学储能和抽水蓄能，已与海德股份合作推进全产业链发展，形成储能解决方案。
• 煤炭业务稳健发展：炼焦煤具有不可替代性，资源逐渐向山西集中，公司成本控制能力突出，2021年单吨毛利增长显著，盈利弹性优于行业龙头。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.78亿元、25.98亿元、31.35亿元，EPS分别为0.10元、0.12元、0.14元，同比增长分别为104.70%、19.26%、20.67%。根据分部估值法，合理目标价为1.67元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

电价市场化改革

• 2021年10月，国家发改委扩大燃煤发电上网电价浮动范围至上下浮动均不超过20%，推动电价市场化。
• 2022年电价上浮落实，缓解电力企业经营压力。
• 未来电价仍有上调空间，电力板块有望进一步受益。

债务重组成果

• 2018年出现债务违约，2019-2020年通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式有效化解债务问题。
• 截至2020年末，应付利息同比减少71.64%，一年内到期的非流动负债减少50.85%，其他流动负债减少95.45%，资产负债率降至56.4%。

储能行业布局

• 公司通过全钒液流电池为主的电化学储能和抽水蓄能两个方向布局储能行业。
• 与海德股份合作，推进储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目集成等全产业链发展。
• 抽水蓄能项目主要与央企、地方国企合作，推进新能源项目。

煤炭业务表现

• 炼焦煤单吨生产成本显著低于行业平均水平，2021年比行业龙头平均低约142元/吨。
• 单吨毛利从2018年到2021年增长约49%，盈利弹性优于其他炼焦煤企业。
• 2022-2024年煤炭销量预计分别为1101.3万吨、1191.3万吨、1266.3万吨，售价分别为1216元/吨、1276元/吨、1340元/吨。

电力板块展望

• 电力业务的超超临界机组处于行业领先地位，度电成本与行业龙头接近。
• 预计2022-2024年发电小时数分别为3600小时、3800小时、3900小时，售电量分别为3229200万千瓦时、3408600万千瓦时、3498300万千瓦时。
• 上网电价预计分别为0.43元/千瓦时、0.45元/千瓦时、0.45元/千瓦时，电力业务有望扭亏。

盈利预测与估值

• 2022-2024年公司预计归母净利润分别为21.78亿元、25.98亿元、31.35亿元，EPS分别为0.10元、0.12元、0.14元。
• 综合估值方法为PE与PB结合，目标市值约为371.3692亿元，对应目标价1.67元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 经济增长不及预期：炼焦煤下游行业包括焦炭、钢铁、地产、基建等，经济增速影响需求。
• 房建恢复不及预期：房建市场是煤炭终端主要下游行业，恢复不及预期可能影响需求。
• 煤焦钢产业链恢复不及预期：产业链利润低迷可能影响炼焦煤采购积极性。
• 储能发展不及预期：公司处于储能业务初期，发展需时间。
• 动力煤供需紧平衡：动力煤价格高企可能对电力业务造成压力。
• 电价市场化不及预期：若电价市场化改革不及预期，电力业务盈利难有提升。
• 长协煤兑现不及预期：长协煤兑现比例低可能影响燃煤成本。
• 测算具有主观性：盈利预测与估值存在主观性，需谨慎对待。

财务数据摘要

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com

相关报告与图表

• 图表目录：包含股权架构、公司发展历程、主营业务收入构成、负债规模、资产负债率、炼焦煤产量、原煤产销量、成本与毛利对比、电价浮动空间、火电机组调频延迟效应等。
• 内容目录：涵盖公司简介、煤炭业务、电力板块、储能布局、盈利预测与估值、风险提示等。

结论

永泰能源通过债务重组和资产处置，有效缓解了财务压力，公司发展重回正轨。在电价市场化改革的推动下，电力板块有望受益，实现盈利增长。同时，公司积极布局储能行业，尤其是全钒液流电池和抽水蓄能，形成新的增长点。煤炭业务凭借成本控制能力和盈利能力，持续享受行业红利。综合估值方法下，公司目标市值约为371.3692亿元，对应目标价1.67元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。